帝科股份交流更新
夜长梦山
2023-06-16 14:42:55
帝科股份交流更新：
近期帝科股份有所回调，市场担忧两个因素，一是下周有原始股东解禁，市场担心可能存在减持风险；二是银浆龙二聚和股份低价拿了些订单，但量和盈利情况还不清楚，市场在光伏调整过程中易放大悲观预期，担心聚和材料二季度topcon银浆放量后会有所挤占帝科股份的份额，而影响帝科的先发优势，所以呈现出聚和涨，帝科跌的状态。事实上帝科今年一季度盈利才刚刚反转，会充分受益TOPCon产业趋势加速带来的量利齐升，担心格局和盈利恶化还为时过早。
TOPCon电池快速放量，TOPCon浆料有望量价齐升。银耗方面，PERC银浆耗量6-8mg/w，而TOPCon银浆耗量10-13mg/w。加工费方面，当前Perc正银加工费约500元/KG，TOPCon加工费高出Perc正银300+元/KG。TOPCon产能从2021年底开始产能快速增长，2022年底为止落地产能80GW，2023年规划超300GW。随着TOPCon产能大规模落地，N型银浆有望大幅增厚盈利。
N型浆料提升行业技术壁垒，龙头市占率有望持续提升，看好技术领先的TOPCon浆料龙头帝科股份。此前P型电池正银行业格局相对分散，主要玩家包括聚和、帝科、贺利氏等，其中聚和市占率约四成，帝科市占率约两成。如今N型电池提升了技术壁垒，各家浆料厂在TOPCon正面的银铝浆研发进展上体现出一定差异性，行业头部玩家帝科、聚和市占率合计占约八成。随着N型电池加速放量，银浆行业格局有望进一步向龙头集中。
关于行业竞争格局：市场担心TOPCon银浆竞争加剧、盈利能力存在下行风险。格局来看，N型银浆在产品配方工艺、上下游配合度、研发投入及频率等方面较P型均大幅提升，技术壁垒远超P型银浆，光伏银浆龙一龙二帝科聚和集中度持续提升、格局显著优化，同时，下游企业正处于TOPCon大规模投产放量、效率良率爬坡的关键阶段，主要矛盾在于提升TOPCon电池性能（效率及良率）进而在新技术竞争中抢占市场，客户对于银浆产品的性能（转换效率、印刷性等）的敏感度远高于价格。
关于公司TOPCon银浆市场份额： N型切换窗口期下光伏银浆环节量利齐升、格局优化的核心逻辑，仅有长期深耕、资金及研发实力雄厚的企业方可实现TOPCon银浆长期稳定的供应，两家龙头均有望显著受益、而非此消彼长。目前双龙头均已将战略重心转移到TOPCon银浆的研发推广，进一步挤占其余小厂份额。帝科是TOPCon技术研发最早的浆料企业之一，先发优势来源于长期持续的技术积累、研发试验、产品打磨，护城河深厚，市占率有望维持高位。
近期帝科股份有所回调，市场担忧两个因素，一是下周有原始股东解禁，市场担心可能存在减持风险；二是银浆龙二聚和股份低价拿了些订单，但量和盈利情况还不清楚，市场在光伏调整过程中易放大悲观预期，担心聚和材料二季度topcon银浆放量后会有所挤占帝科股份的份额，而影响帝科的先发优势，所以呈现出聚和涨，帝科跌的状态。事实上帝科今年一季度盈利才刚刚反转，会充分受益TOPCon产业趋势加速带来的量利齐升，担心格局和盈利恶化还为时过早。
TOPCon电池快速放量，TOPCon浆料有望量价齐升。银耗方面，PERC银浆耗量6-8mg/w，而TOPCon银浆耗量10-13mg/w。加工费方面，当前Perc正银加工费约500元/KG，TOPCon加工费高出Perc正银300+元/KG。TOPCon产能从2021年底开始产能快速增长，2022年底为止落地产能80GW，2023年规划超300GW。随着TOPCon产能大规模落地，N型银浆有望大幅增厚盈利。
N型浆料提升行业技术壁垒，龙头市占率有望持续提升，看好技术领先的TOPCon浆料龙头帝科股份。此前P型电池正银行业格局相对分散，主要玩家包括聚和、帝科、贺利氏等，其中聚和市占率约四成，帝科市占率约两成。如今N型电池提升了技术壁垒，各家浆料厂在TOPCon正面的银铝浆研发进展上体现出一定差异性，行业头部玩家帝科、聚和市占率合计占约八成。随着N型电池加速放量，银浆行业格局有望进一步向龙头集中。
关于行业竞争格局：市场担心TOPCon银浆竞争加剧、盈利能力存在下行风险。格局来看，N型银浆在产品配方工艺、上下游配合度、研发投入及频率等方面较P型均大幅提升，技术壁垒远超P型银浆，光伏银浆龙一龙二帝科聚和集中度持续提升、格局显著优化，同时，下游企业正处于TOPCon大规模投产放量、效率良率爬坡的关键阶段，主要矛盾在于提升TOPCon电池性能（效率及良率）进而在新技术竞争中抢占市场，客户对于银浆产品的性能（转换效率、印刷性等）的敏感度远高于价格。
关于公司TOPCon银浆市场份额： N型切换窗口期下光伏银浆环节量利齐升、格局优化的核心逻辑，仅有长期深耕、资金及研发实力雄厚的企业方可实现TOPCon银浆长期稳定的供应，两家龙头均有望显著受益、而非此消彼长。目前双龙头均已将战略重心转移到TOPCon银浆的研发推广，进一步挤占其余小厂份额。帝科是TOPCon技术研发最早的浆料企业之一，先发优势来源于长期持续的技术积累、研发试验、产品打磨，护城河深厚，市占率有望维持高位。
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