我们为什么看好银浆行业？‍

我们为什么看好聚和材料？

产能释放+国产银粉比例提升+TOPCon占比提高有望带来量利齐升。

公司2023年产能预计实现3000吨，公司作为银浆龙头将充分受益2023年光伏终端需求快速增长，实现放量。

TOPCon 2023Q1产品占公司出货比重约10%， 2023Q3公司TOPCon银浆市占率目标40%-50%。2022年公司进口银粉使用比例仍约40%，我们预计随着未来公司国产银粉使用比例继续提升叠加银粉自供，成本优势将逐步显现。由于TOPCon浆料加工费高于PERC，预计公司TOPCon占比提升后将带动盈利能力上行，实现量利齐升、打开盈利空间。

公司财务稳健，市占率稳居第一，并有望借助综合运营管理优势推动市场份额进一步上行。

公司运营管理能力优异，期间费用率改善明显，2022年人均创收1918.65万元，人均创利115.4万元，远超同业。同时公司严格执行内部结算制度，应收账款管理能力优于同业。我们预计公司扩产完成后，将借助较强运营管理能力结合产能优势，实现市场份额进一步提升。

高度重视研发，深度绑定核心人才，完善知识产权体系。

公司研发费用率维持3.5%左右，2022年研发费用超过2.1亿元，研发投入显著超过同业。公司核心研发人员均持有公司股权。公司通过多年积累，累计获得专利330项，并通过收购SDI专利，完善知识产权体系。

多元化产品布局贡献增长弹性。

公司除银浆产品外，还布局泛半导体与胶水产品，我们认为公司将充分受益于5G、MLCC等行业发展，业绩增长弹性可期。

投资建议

风险提示

下游需求不及预期风险、产能扩产不及预期风险、市场竞争加剧的风险。