本期投资提示:

游戏:短期有基本面，Al+有长期空间，巨幅波动中坚定信心。游戏板块在估值达到PE20-25X后波动较大，我们认为结合未来一年景气上行的基本面(巨人网络《原始征途》、三七互娱《凡人修仙传》多家公司新品表现眼，说明版号供给恢复发放后仍能拉动新需求，预计下半年手游增速20%-30%)，游戏估值有较扎实的支撑。行情进一步上行的动力:1)版号恢复后的新品上线带来业绩增长，估值切换到明年PE则多为15-18x。2)Al+带来玩法创新和体验升级，提升付费水平、全球竞争力，做大行业蛋糕，提升板块估值。Al游戏一定是长期方向，只是市场对短期落地兑现度的要求在提高。Al休闲游戏、AINPC、Al+UGC下半年落地较快。玩法创新的AI原生游戏是确定的方向，只是从工具成熟到业绩兑现需要时间。当前Unity等大厂推出A3D生成工具，长期逻辑短期落地已在逐步验证。3)根据万得资讯终端，三七互娱近期将回购价格上限由不超过人民币22.55元/股调整为不
超过人民币47元/股，体现公司对自身长期价值的信心。业绩确定性高:三七互娱、神州泰岳、恺英网络、巨人网络。Al+产品落地快，估值弹性大:【紫天科技】未来每月推出1-2款AI休闲游戏，【浙数文化】游戏基本盘坚实，传播大脑发布“天目蓝云”并上线“传播大模型”内测版。关注吉比特(重点版号在手，24年弹性大)，电魂网络、游族网络、姚记科技、电广传媒、掌趣科技、世纪华通、完美世界。

发布《复苏已至，AIGC将来--2023下半年传媒互联网行业投资策略》。SW传媒2023年是戴维斯双击的一年：23Q1收入和利润增速已经企稳，预计后续复苏趋势(尤其是游戏政策宽松后增长恢复、分众传媒广告回暖)将更加明显。另一方面，AIGC算力等基础设施成熟并率先兑现业绩，基础模型竞争激烈预计向巨头集中，应用层则百花齐放，是后续投资重点。梳理海内外独角兽及美股相在上市公司，AIGC应用多集中内容生产力工具、陪伴、智能助理等领域。我们看好AI的长期产业趋势(才刚开始)，下半年到明年有AI产品兑现+业绩兑现的个股走出新一轮主升行情。除了AI游戏外，我们看好AI应用:(1)Al+陪伴:近期海外部分AI陪伴产品用户快速增长(CharacterAl)，初步验证商业模式(Snapchat网红Caryn推出AI虚拟伴侣)。国内重点关注拥有艺人IP资源的视频和影视公司，个芒果超媒、华策影视，和虚拟形象IP的阅读和动画公司。掌阅科技、光线传媒、奥飞娱乐等。(2)Al+教育:实现个性化教学，国内重点关注出版地方国企(主营教材教辅，具备公立学校渠道资源、内容资源等优势)南方传媒、皖新传媒、凤凰传媒等，以及教育信息化类公司(产品和技术能力强)。(3)内容工具:根据万得资讯终端，这个领域海外已经出现多个估值10亿美金以上的公司，包括文字领域的Jasperai，图片领域Stability，视频领域的Runway。7月12日，易点天下将举行AIGC数字营销创作平台 KreadoAl全球线上发布会。此外，AI数据:关注版权商业化可能性:预计掌握丰富的版权资源在 AI赋能上掌握先机。

港股互联网:蚂蚁、财付通罚款靴子落地，平台经济监管常态化，预计巨头AI进展成为凸显a的关键。腾讯、字节、阿里、百度、美团巨头陆续发布或收购大模型，积极拥抱AI创新机遇，以抓住新一轮增长。

风险提示:AIGC作品对原创作品的知识产权保护构成挑战:AI模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险:内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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