(天风证券)





（一）十张图回顾科创板4周年

1.板块设立与定位

18年11月，习近平总书记在首届进博会开幕式演讲中宣布在上交所设立科创板并试点注册制，旨在支持科技创新、推动经济高质量发展等。

2.注册制实践

科创板注册制有效打通了科创企业的融资渠道。


3.板块风格

科创板上市公司明显偏向科技成长风格。

作为科创板的代表指数，科创50指数的中盘科技成长风格被进一步放大。

4.基本面比较

科创50指数基本面也体现出高研发投入属性。


5.市场参与度

科创板近年来资金参与度持续增加，显著受到公募青睐。

5.市场参与度

科创板近年来资金参与度持续增加，显著受到公募青睐。

（二）科创板的主要β在于全球半导体周期，上半年半导体表现一般，市场担心美国经济没有出清，继续对半导体产生拖累

截至2023年7月14日，科创50指数中存在半导体公司17家，占科创50的权重共计43.5%，接近一半。因此，历史上看，科创50走势和半导体销量增速走势高度一致。


核心是市场担心半导体周期还没有触底，全球尤其是美国经济和消费还没有出清。而且历史来看，全球半导体周期很大程度上取决于北美需求周期，尤其是美国的需求周期，半导体周期和美国消费、PMI的相关性较强。



（三）但是，美国上半年经济是割裂的，即便下半年经济探底，对芯片影响可能也不大

首先，虽然美国消费、PMI确实对半导体周期有影响，但是，上半年美国经济是割裂的，美国经济不断超预期的支撑主要是地产、制造业、消费中的服务性消费。

但是，半导体相关的处于底部的下游需求是普遍是大件可选消费，例如通信（以智能手机为主）、计算机（以PC、服务器为主，对应互联网公司，也属于消费），22年两者合计对半导体的需求到达73.3%，这两种半导体终端需求行业在上半年销售增速都很差，在五月才出现好转迹象（对应的也是5月半导体销售增速回升）。

如果下半年美国经济二次探底，应该主要是当前增速超预期、库存较高的汽车、食饮和服装的拖累、或者是地产的二次探底，而与半导体需求关联度最高的电子产品和家电的零售增速已经率先大幅回落，且这一部分零售商库存也相对更低，因此美国经济探底对芯片的影响不大。


（四）半导体周期哪些细分领域可能会更快见底回升？

在全球半导体销售的周期中，今年2-5月销售额同比增速都在负20%左右，仅次于2008年金融危机的低点和2000年互联网泡沫的低点，而5月半导体在美国零售分项中，电子和家用电器销售增速均回升，带动半导体销售的降幅收窄。如果之后半导体周期能够继续向上走，可能有两种情形，核心区别是有没有创新。

历史来看，随着终端需求复苏，半导体一般自下而上复苏，先后顺序为：设计（存储）→封测→晶圆厂→材料→设备。




（五）二季度业绩预告来看，部分龙头已经出现超预期

中国半导体产业链超预期的主要是受益于国产替代化的半导体设备公司，产业链其他环节的公司仍然需要等待。但是产业链其他公司表观业绩可能仍然较差、可以追踪库存位置等待时机。

中国的半导体设备环节，历史来看和半导体周期并没有那么强的相关性，背后原因可能是半导体设备厂国产替代化加速，走出独立行情。

部分美国半导体的设计相关公司的二季报已经出现超预期，全球半导体产业复苏或即将来临。



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