投资要点

国产光纤激光器龙头，近五年营收复合增速27%

公司产品主要包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器及超快激光器，2022年营收占比分别为76%、13%、2%，毛利占比分别为52%、16%、5%，下游应用不断从以打标、切割和手持焊为代表的传统通用领域，向新能源、半导体、航空航天等高端制造领域拓展。公司作为国产光纤激光器龙头，国内市场份额从2018年的17%提升至2022年的26.8%，在行业进入快速整合期的背景下充分受益。

激光器处于通用制造领域，受宏观环境变化影响，竞争格局三足鼎立

1）根据中科院武汉文献情报中心数据，我国光纤激光器市场从2018年的77.4亿元增长至2021年的124.8亿元，CAGR=17%，2022年受宏观环境影响市场下滑至122.6亿元，随经济复苏及新赛道的拓展，预计2023年市场将恢复正增长，达到135.5亿元，同比增长11%。

2）激光器位于产业链中游，向上游核心部件垂直整合、降本是核心竞争力。

3）国内光纤激光器市场竞争格局三足鼎立，2021年IPG、锐科、创鑫三家市场份额达74%，价格战背景下中小厂商不断退出，行业集中度有望进一步提升。

公司短期受益下游需求复苏、盈利修复，长期看高功率、高端领域拓展

1）根据国家统计局数据，6月装备制造业PMI为50.9%，相比5月提升0.5pct，高于临界点，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光器行业有望持续受益。

2）2023Q1公司营收、归母净利增速同比转正，分别达到12%、111%，盈利水平持续回升，毛利率23.77%，同比提升2.58pct，环比提升1.60pct。我们判断行业竞争趋缓，价格战有望逐步过去。

3）根据中国激光产业发展报告，2021年6kw以下的中低功率光纤激光器市场已基本由国产厂商占据，低价竞争严重，而高功率产品国产化率仅为50%左右。

4）公司作为国资委下属企业，持续加大研发，2022年研发投入占比9.7%，高于IPG、创鑫的8%。2022年公司高功率产品销量同比增长128%，其中万瓦激光器销量同比增长35%，未来高功率、高端制造市场有望成为公司发展新动力。

锐科激光：预计未来3年归母净利润复合增速为157%

预计公司2023-2025年归母净利为3.6、5.2、6.9亿元，同比增长768%、45%、34%，CAGR=157%，对应PE为45、31、23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）行业价格战持续；2）高功率、高端市场扩展不及预期。