如何寻找下半年业绩较强的行业？(信达证券)-韭研公社

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如何寻找下半年业绩较强的行业？(信达证券)

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2023-08-09 00:20:36

(信达证券)

策略——如何寻找下半年业绩较强的行业？

（一）2008年至今，各板块ROE下降时长的中位数较为稳定

2008年至今，全A的ROE已经历四轮完整的周期。

将全AROE与工业企业利润增速做对比，可见2010年之后全AROE的下行时长更短且更稳定。

综合以上两点信息来看，1）全AROE下降时长比较稳定，最近一轮全AROE的下行始于2021Q2，结合历史经验来看，全AROE有较大概率在2023Q2-2023Q4实现企稳。2）不同板块ROE下降时长存在差异，也就是说当全AROE企稳上行时，大概率有板块领先企稳，且每一轮全AROE的上行周期中领先企稳的板块有所不同。

进一步地，我们从多个维度分析ROE领先企稳的板块可能会有哪些特征，并结合这些特征来筛选当前有较大概率实现ROE企稳的行业。

（二）历次牛市初期业绩较强的细分行业

1.2008年至2009年，可选消费业绩领先改善且改善幅度较大

1）盈利拐点方面，2008年至2009年，各行业盈利改善时间比较接近。

2）盈利改善幅度方面，周期与可选消费的改善幅度较大。

3）从股价表现上来看，盈利是否提前改善对行业涨跌幅的影响不大，盈利改善幅度的影响更大。

2.2013年至2014年，成长板块的业绩改善大幅领先全A

1）盈利拐点方面，2013年至2014年，各行业盈利改善的时间差别较大。

2）盈利改善幅度方面，成长板块与部分消费行业的盈利改善幅度较大。

3）从股价表现上来看，涨幅较大的行业盈利改善幅度不弱。

3.2016年至2017年，周期板块与消费板块的业绩拐点较为领先

1）盈利拐点方面，2016年至2017年，各行业盈利改善的时间差别较大。

2）盈利改善幅度方面，周期板块各行业的盈利均大幅改善。

3）从股价表现上来看，消费行业的定价关注盈利拐点，周期行业的定价关注盈利上行幅度。

4.2019年至2021年，成长板块与消费板块的业绩拐点较为领先

1）盈利拐点方面，2019年至2021年，各行业盈利改善的时间继续分化。

3）从股价表现上来看，领涨行业的盈利改善幅度大多不差。

（三）牛市初期业绩改善的方向有哪些特征？

1.宏观经济复苏斜率越低，各行业ROE见底的时间间隔越大

2008年至2009年，宏观经济在财政政策与货币政策的双重刺激下实现“V型”复苏，A股上市公司中食品饮料、美容护理、公用事业行业的ROE在2008Q4企稳回升，电子及多数周期行业的ROE在2009Q3回升，各行业ROE拐点的最大时间间隔为三个季度。

进入2010年之后，宏观经济潜在增速下沉，上市公司盈利修复斜率也明显放缓，且三轮经济上行的复苏斜率呈现为2020年＞2016年＞2013年。

2.此前业绩滞后改善的板块，大概率在下一轮牛市中领先改善

分时间段来看，2008年至2009年成长板块的ROE滞后全A一个季度改善，2012年至2013年成长板块的ROE领先全A一年以上改善。2012年至2013年周期板块的ROE滞后全A一年以上改善，2016年至2017年周期板块中的煤炭、有色金属、钢铁则领先于全A改善，且后续盈利改善幅度较大。2016年至2017年成长板块ROE的改善较为滞后，2019年成长板块中多个细分行业的ROE均领先全A改善。

需要说明的是，上述规律在大类板块上体现得更为明显，在细分行业上的表现则有所弱化。首先，从统计结果上来看，除了2008年以外，最近三轮经济上行期中，申万一级行业ROE改善时点与后续ROE改善幅度呈现一定的正相关性。

其次，从行业基本面逻辑来看，之所以行业ROE改善幅度与改善时间的匹配关系不稳定，主要源于细分行业的ROE改善幅度也会受到自身产业逻辑的影响。

总结来说，我们对ROE拐点的应用逻辑是，1）板块方面，关注上一轮经济上行期中业绩拐点靠后、业绩改善幅度较小的板块。2）行业方面，除了关注上一轮经济周期中的业绩情况，也需关注产业格局的延续性或反转。

3.一季报与中报业绩较好的行业，全年业绩大概率不差

筛选历次牛市中，中报业绩相较上年底明显改善的行业，统计结果显示2013年、2016年、2020年其下半年业绩、全年业绩大概率不差。我们认为产生这一现象的原因有二：

一方面，部分行业的营收有一定的春节效应。

另一方面，2010年之后各行业的产业格局出现分化。

4.供给出清较好的行业，ROE改善幅度容易更大

统计历次全AROE改善周期中，各行业供给情况与后续ROE改善幅度的关系。其中供给情况采用上一轮经济周期中该行业资本开支增速与营收增速剪刀差的中位值，若资本开支增速持续小于营收增速，则认为该行业供给出清程度较好。

统计结果显示，2009年、2016年、2020年各行业ROE改善幅度与供给出清程度存在一定的正相关。