2023.8.29

点评：变频器行业，景气度中，成长性中；新能源汽车热管理行业，景气度高，成长性高；工业伺服驱动系统行业，景气度中，成长性高。

2021年变频在中国商用空调、空气源热泵、家用空调中的渗透率分别为72%、68%、56%，已经是较高的比例，在下游整体需求变化不大的情况下，增长空间有限，主要靠提升市场份额。儒竞科技在中国商用空调变频驱动器的市占率为13%。

2023年中国新能源汽车的渗透率达到38%，增速逐渐趋缓，儒竞科技的新能源汽车热管理系统也是受益于行业爆发，近三年营收成倍增长，市占率维持在5%左右，未来应还能享受一段时间的新能源汽车红利期。

工业伺服系统应用广泛，例如建材、造纸、机床、电梯、化工、冶金、煤炭、纺织机械、塑料机械、印刷机械、包装机械、食品饮料机械等多个传统领域，以及电子制造设备、工业机器人等新兴产业领域。当前儒竞科技的相关业务占比仅2%。

给予儒竞科技2022年40倍pe，即合理市值84亿，合理价格89.07元，对应发行价-11%。创业板近端次新处于情绪高潮期，叠加机器人题材，预计上市首日会大幅炒作，注意风险。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品及服务的基本情况

儒竞科技是专业的变频节能与智能控制综合方案提供商，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，主要产品包括暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域的变频驱动器及系统控制器、新能源汽车热管理系统领域的变频驱动器及控制器、工业伺服驱动及控制系统领域的伺服驱动器及伺服电机。

二、发行人所处行业的基本情况

（三）行业特点及发展趋势

1、暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）

暖通空调及冷冻冷藏设备是指负责采暖、通风、空气调节、冷冻冷藏的相关设备及系统，其作用系通过调节温度、湿度、空气洁净度与空气循环以控制环境温度及空气品质，从而满足使用者的要求并改善劳动卫生和室内气候条件。

变频驱动器系指通过改变电机工作电源频率来控制电动机的电力控制设备，其主要作用系通过改变供电频率实现对电动机转速的调节，以提高电气传动系统的运行效率。

根据产业在线数据统计，中国商用空调、空气源热泵、家用空调销量的变频比例分别由 2016 年的 47.49%、12.64%及 35.58%增长至 2021 年的 72.42%、56.02%及 68.46%，呈快速发展态势。

2、新能源汽车热管理系统

汽车热管理系统的主要作用就是通过加热、保温、散热等方式，使得不同零部件在合适的温度下工作，以保障汽车的功能安全和使用寿命。

公司所生产的新能源汽车电动压缩机变频驱动器及新能源汽车 PTC 电加热控制器作为新能源汽车热管理系统关键部件，具备控制精度高、高效节能等特点，将随着新能源汽车市场的发展而产生持续增长的市场需求。

根据中国汽车工业协会统计，2022 年，我国新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆及 688.7 万辆，较上年同期分别增长 99.10%及 95.60%。

3、工业伺服驱动及控制系统

工业伺服驱动及控制系统是指以物体的位移、速度、角度等控制量组成的，能够跟踪目标任意变化的自动化控制系统，是基于变频技术的延伸产品，其不仅可进行速度、转矩控制，还可实现精确、快速、稳定的位置控制。

（四）发行人的市场地位、技术水平及行业发展态势

（1）暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域

（2）新能源汽车热管理系统

资料来源：上市公司招股说明书