【中国电力后续走势显著强于华润，关于上市公司分拆的一点想法】

近期市场发酵华润电力分拆传闻，导致华润电力乃至整个绿电板块大跌，一点个人看法跟各位做下报告

1、上市公司为啥要分拆。从融资角度看，其实经历去年的一波估值修复，很多传统能源转型公司估值已经修复到不错位置，融资功能已经恢复。单纯从融资角度看，没有分拆必要。但是我们提醒大家关注国有企业的代理人问题，集团、新能源公司的利益问题，可能需要分拆才能更好体现。包括个别公司追求A股IPO，分拆有利于目的达成。

2、上市公司能否分拆。1）从监管层角度看，港股分拆大股东不需要回避，A股需要，A股公司分拆可能性大幅低于港股。2）从组织架构看，华润新能源是独立子公司，两层SPV架构，比较清晰；中国电力新能源资产分散在各个子公司，股权整合难度大；华能国际也存在资源整合问题。

3、华润电力：个人看法是华润分拆几乎肯定是要落地，不完全是融资角度考虑。但是分拆方案仍然可以商榷。公司跌了这么多后，继续下跌空间不大，但是回升可能要等到方案进一步明晰。公司3月17年报应该会有进一步消息。

4、中国电力：继续强烈看好，走势会跟华润明显分化。中国电力分拆可能性几乎为0。1）整个架构很复杂，新能源资产跟传统资产股权交错，分拆难度极大。2）中国电力火电资产并不多，船小好调头，后续资产结构调整优化容易。3）管理层个人利益在中国电力，没必要单独搞个新能源公司。4）中国电力股权简称具备稀缺性，央企领导对此看重。我们预测公司2022资本运作三步走，股权激励、资产注入、回A启动。其中第一步接近落地。除了传统绿电业务外，公司储能业务今年开花结果，可以作为进一步提升估值的催化。

5、华能国际：分拆风险在不断下降，今年年中附近可能会彻底尘埃落定。公司今年预计有资本动作。

6、区域性标的：内蒙华电继续推荐；申能股份建议关注，去年做了股权激励，公司积极性在增加，估值安全边际足，或许很有意思。