工业互联网，高端制造业，个人判断将会是10月份APEC峰会之后的风口。后续我会多加研究，提前找到好的标的与大家分享。目前可以先从数字经济的底层入手，继续耕耘算力板块相关。今天先分享一篇工业富联的最新纪要。

1. 公司发展历程及业务布局

(1) 公司发展历程

工业富联从2013年开始构想，2014年成立项目小组，2015年确立工业互联网生态系，2016年首次亮相市场，2018年成功上市。公司持续推动高端智能制造加工业互联网核心业务的发展，业绩稳步增长。

(2) 业务布局

公司主要布局三大块业务：云计算、通信及移动网络设备，工业互联网。

2. 公司三大业务经营情况及发展趋势

(1) 云计算业务

2022年云计算业务收入超过2000亿元，同比增长19.6%。主要产品包括服务器、数据中心、存储器、高性能计算等，覆盖全球头部服务器厂商和云服务器厂商。目前公司在云计算领域出货量排名全球第一。

(2) 通信及移动网络设备业务

2022年该业务收入接近3000亿元，同比增长14.4%。产品包括企业网络设备、无线网络设备、5G模组相关产品、手机和智能穿戴的精密结构件等。

(3) 工业互联网业务

2022年工业互联网业务收入达19.1亿元，同比增长13.5%。公司为b端客户提供专业场景应用服务，包括数字制造管理、三双探战略服务等。公司在工业互联网领域持续投资，并在全球范围建立高端智能制造基地。

3. 公司盈利预测和判断

公司利润随收入增长呈逐年增长趋势。公司的主要业务包括云计算、通信和移动网络设备。

4. 云计算市场规模及趋势

2021年全球云计算市场规模为2654亿美元，预计到2025年可能达到4557亿美元，年均复合增速为14.5%。SAS服务模式占比最高。

5. 云计算服务器市场及趋势

主要品牌厂商为戴尔、新华商和浪潮，工业富联在全球服务器ODM厂商中排名第一。云计算服务器市场出货量持续增长。

6. AI服务器市场及趋势

2022年全球AI服务器出货量预计为85.5万台，预计到2026年将达到236.9万台，年均复合增速约为29%。服务器在整体服务中的占比预计将逐步增加。

7. 工业富联在云计算领域的产品及市场地位

工业富联在云计算领域提供服务器、数据中心、存储器和高性能计算等产品。公司在云计算服务器领域出货量排名全球第一，存储器等产品销量也位居全球前列。主要客户包括戴尔、惠普和联想等品牌厂商，微软占据主要份额。公司的CSP业务在云计算收入中占比逐年提升。

8. 公司云计算业务模式及发展

公司主要提供半成品服务器产品，供应给云服务器厂商如微软、谷歌和亚马逊。随着CSP和a服务器收入占比提升，公司的云计算毛利有望逐渐提升。公司在配套技术方面进行布局，以提高服务器整体散热性能。

9. 公司通信及移动网络设备业务

公司通信及移动网络设备业务主要聚焦企业数字化、5G基建和智慧家庭等场景。产品包括企业网络设备、交换机路由器、无线网络设备和5G终端的精密结构件产品。

Q&A

Q：公司的研发费用率相对较高，这对公司的利润有什么影响吗？

A：公司持续投入研发，导致研发费用率较高。从利润的角度来看，公司的利润呈现逐年增长的趋势。

Q：公司在云计算领域的主要业务是什么？

A：工业富联的云计算业务主要包括云计算服务，其中以SAS服务占比最高。全球云计算市场规模不断增长，预计未来几年的年均复合增速将达到14.5%。

Q：公司在服务器市场的竞争格局如何？

A：在服务器市场中，品牌厂商主要是戴尔、新华商和浪潮，而ODM厂商以工业富联为主。工业富联在全球服务器ODM厂商中排名第一，广达和微影分别位居第二和第三。

Q：公司在云计算领域的主要客户有哪些？

A：工业富联的主要客户包括戴尔、惠普和联想等品牌厂商，以及微软、谷歌和亚马逊等云服务器厂商。公司的CSP业务在整个云计算收入中占比超过40%，预计今年上半年将提升至45%左右。

Q：公司在通信和移动网络设备业务方面的布局如何？

A：工业富联主要集中在企业网络设备、无线网络设备和5G终端等产品的布局。公司在企业网络设备领域具有全球市场份额超过50%的客户群体，主要供应思科和阿拉斯特等公司。

Q：公司的毛利率趋势如何？

A：公司的毛利率呈现逐年下行的趋势，主要受到成熟类网络产品和手机等产品的成本压力影响。然而，今年北美大客户的新品升级预计将有助于提升毛利率。

Q：公司在交换机领域的市场地位如何？

A：工业富联在交换机领域拥有全球市场份额超过50%的领先客户群体，主要供应思科和阿拉斯特。公司在高速交换机领域增速较快，预计明年将有明显的需求放量。

Q：公司在哪些领域有核心技术？未来发展潜力如何？

A：目前公司拥有像5g和WiFi6以及以及六一这样的一些核心技术，另外公司也一直在5g加智慧出行，包括5g加智慧办公和5g加智能家居等市场，还有在持续的推出一些产品，同时深化WiFi7的一个产品布局，所以这一块受益于比如说WiFi6像WiFi7升级公司这一块未来还是有成长的潜力。

Q：公司在手机精密结构件方面的发展如何？

A：公司在手机精密结构件方面是苹果的主力供应商，目前公司的重点是中框产品。苹果手机外观设计过去历史上变化很多次，而采用金属中框加玻璃背板设计可以解决金属外壳干扰信号的问题。iPhone15系列的PRO和PROmax预计将会从不锈钢的材质升级为钛合金的材质，这将提升产品的ASP和毛利。

Q：公司在智能家居和可穿戴方面的发展如何？

A：公司在智能家居方面是全球头部品牌厂商的供应商，出货量稳居全球首位。随着全球经济复苏和终端消费需求的回升，公司对智能家居市场的发展非常重视。另外，在可穿戴方面，公司也在持续布局产品。

Q：公司在工业互联网领域的发展如何？

A：公司在工业互联网领域布局了许多产品，营收逐年攀升，毛利率较高。由于工业互联网在公司整体收入占比较小，高毛利在综合毛利中体现不明显。公司的工业互联网业务在灯塔工厂方面已经服务了1500多家企业，并建造了多座世界级的灯塔工厂，取得了不错的进展。

Q：公司的业务板块中哪些是主要贡献营收增长的？

A：通信和移动网络设备业务受益于北美大客户和中框材质升级带来的需求增长，是公司营收增长的稳定来源。云计算业务是公司未来几年营收增长的主要贡献，受益于AI服务器需求的快速增长。工业互联网业务也处于快速增长的趋势，但增长相对稳健。

Q：公司的盈利预测如何？

A：从利润角度来看，今年预计达到约250-260亿的水平，明年预计达到约330亿的利润。考虑到后续利润的高增长以及终端应用的持续放量和AI服务器的需求扩大，公司的增长持续性将得到体现。目前公司的估值约为20倍左右。