亿华通动态跟踪报告
夜长梦山
2023-09-05 17:07:48
【光大电新】布局北方，立足重卡，燃料电池有望放量————亿华通（688339.SH）动态跟踪报告
氢能第一家A+H上市公司，燃料电池系统龙头企业：亿华通是中国领先的燃料电池系统制造商，主营燃料电池系统及电堆，产品主要面向商用车。公司是第一家氢能A+H上市的公司，2022年燃料电池系统装机量占比21%，居行业第一。公司位于第一批五大氢能城市示范群之一的北京城市示范群，是当地燃料电池系统龙头企业，公司产品涵盖从30kW至240kW的广泛范围，能够满足客户的各种需求及多个应用场景，并且是国内第一家推出240kW燃料电池系统的厂家。
行业前期推广不及预期，后续依托重卡有望快速增长：受到2020-2022年疫情的影响，加之技术降本需要时间，2022年中国燃料电池汽车仅销售3368辆，截止23年8月，保有量仅1.6万辆，离国家2025年保有量5万辆规划还有3.4万辆差距。长期而言，以重卡为代表的燃料电池车有望在绿氢成本较低，有大量应用场景的部分非示范群城市区域进行放量。短期而言，受补贴影响，销量呈现出6月、年底两波销售高峰期。
行业资金层面面临3大问题，亿华通有望逐一解决：标准与管理层面，氢能上下游标准开始加速完善，氢气作为危化品管理也逐渐松口。资金方面，燃料电池汽车推广问题在于（1）补贴少且慢，（2）企业资金负担较重，（3）用得起无补贴/有补贴用不起。亿华通有望逐一解决以上问题：北京城市示范群燃料电池系统龙头厂家，依然享受补贴；23年1月公司港股IPO的融资净额9.83亿港币将维持公司正常运营；公司一方面发力重卡场景，另一方面积极在河北、新疆等重卡需求较大、绿氢成本较低的省份进行上下游布局，有望规模效应降本。
投资建议：维持公司23-25年归母净利润预测-1.81/-0.58/0.29亿元，当前股价对应PE为-/-/310倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为A+H燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“增持”评级。
风险分析：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期。
氢能第一家A+H上市公司，燃料电池系统龙头企业：亿华通是中国领先的燃料电池系统制造商，主营燃料电池系统及电堆，产品主要面向商用车。公司是第一家氢能A+H上市的公司，2022年燃料电池系统装机量占比21%，居行业第一。公司位于第一批五大氢能城市示范群之一的北京城市示范群，是当地燃料电池系统龙头企业，公司产品涵盖从30kW至240kW的广泛范围，能够满足客户的各种需求及多个应用场景，并且是国内第一家推出240kW燃料电池系统的厂家。
行业前期推广不及预期，后续依托重卡有望快速增长：受到2020-2022年疫情的影响，加之技术降本需要时间，2022年中国燃料电池汽车仅销售3368辆，截止23年8月，保有量仅1.6万辆，离国家2025年保有量5万辆规划还有3.4万辆差距。长期而言，以重卡为代表的燃料电池车有望在绿氢成本较低，有大量应用场景的部分非示范群城市区域进行放量。短期而言，受补贴影响，销量呈现出6月、年底两波销售高峰期。
行业资金层面面临3大问题，亿华通有望逐一解决：标准与管理层面，氢能上下游标准开始加速完善，氢气作为危化品管理也逐渐松口。资金方面，燃料电池汽车推广问题在于（1）补贴少且慢，（2）企业资金负担较重，（3）用得起无补贴/有补贴用不起。亿华通有望逐一解决以上问题：北京城市示范群燃料电池系统龙头厂家，依然享受补贴；23年1月公司港股IPO的融资净额9.83亿港币将维持公司正常运营；公司一方面发力重卡场景，另一方面积极在河北、新疆等重卡需求较大、绿氢成本较低的省份进行上下游布局，有望规模效应降本。
投资建议：维持公司23-25年归母净利润预测-1.81/-0.58/0.29亿元，当前股价对应PE为-/-/310倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为A+H燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“增持”评级。
风险分析：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期。
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