A股是不是宏观经济的晴雨表？-韭研公社

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A股是不是宏观经济的晴雨表？

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2023-09-06 00:29:03

(西部证券)

从复盘的结果来看，在多数时期A股的走势与宏观经济息息相关。当经济过热或处于通货紧缩阶段时，A股通常进入熊市，当通胀温和、流动性宽松或经济走出低谷时，A往往会开启牛市周期。

（一）第一轮牛熊周期（1999年5月-2005年6月）

1.第一轮牛市（1999年5月-2001年6月）：走出亚洲金融危机和特大洪水的阴霾

为应对外部冲击带来的经济下行和通货紧缩，1999年我国实施了更加积极的总量政策。

本轮牛市启动的原因可能在于PPI同比降幅自1999年3月起持续收窄，中国经济逐渐走出通货紧缩的困境。

2.第一轮熊市（2001年6月-2005年6月）：全球经济增长放缓，中国经济二次探底

2001年6月出台的“国有股减持”政策是本轮熊市的导火索，但根本原因仍然是基本面的走弱：

美、日、欧等主要经济体增长同步放缓，出口同比增速大幅回落，CPI和PPI再度陷入负增长。

上市公司业绩增速显著下滑亦是本轮熊市的重要原因。

2002-2004年A股走势与宏观经济背离，主要原因是投资理念的转变和货币政策的紧缩。

1）机构投资者队伍持续壮大，价值投资理念盛行。

2）经济过热导致货币政策转向紧缩。

（二）第二轮牛熊周期（2005年7月-2008年10月）

1.第二轮牛市（2005年7月-2007年10月）：改革与宏观经济共同支撑的行情

本轮牛市的启动源于股改和汇改。

宏观经济走强是此轮牛市行情的重要支撑。

2.第二轮熊市（2007年10月-2008年10月）：估值泡沫与次贷危机

高估值叠加经济滞胀是本轮熊市启动的重要原因。

次贷危机升级是A股延续下跌的原因。

（三）第三轮牛熊周期（2008年11月-2014年7月）

1.第三轮牛市（2008年11月-2009年8月）：“四万亿”政策带动的行情

强有力的财政刺激配合宽松的货币政策，推动经济基本面修复，开启本轮牛市行情。

2.第三轮熊市（2009年8月-2014年6月）：逆周期调控与经济增速换挡

本轮熊市的启动源于市场对流动性收紧的担忧。

逆周期调控政策下，宏观基本面回落，熊市行情延续。

（四）第四轮牛熊周期（2014年7月-2016年1月）

1.第四轮牛市（2014年7月-2015年6月）：杠杆交易带来的牛市

资本市场改革叠加货币政策转向是本轮牛市行情启动的重要原因。

杠杆交易的热度掩盖了经济基本面走弱对A股的影响。

2.第四轮熊市（2015年6月-2016年1月）：A股去杠杆叠加经济持续下滑

证监会要求清理场外配资，开启本轮熊市行情。

经济形势不容乐观，通缩阴霾再度笼罩资本市场。

（五）第五轮牛熊周期（2016年2月-2019年1月）

1.第五轮牛市（2016年2月-2018年1月）：供给侧改革下经济企稳回升

2016年是改革政策密集出台的年份。

供给侧改革启动本轮行情，背后是经济基本面企稳的支撑。

2.第五轮熊市（2018年2月-2019年1月）：贸易摩擦与基本面复苏逻辑证伪

中美贸易摩擦升级，诱发A股下跌。

基本面复苏的逻辑证伪是本轮行情持续的根本原因。第一，固定资产投资下行的态势尚未得到扭转。第二，供给侧改革对经济增长的提振效力正在减弱。第三，消费整体偏弱。

（六）第六轮牛熊周期（2019年1月至今）

1.第六轮牛市（2019年1月-2021年9月）：货币信用双宽松孕育本轮行情

2019年全球的流动性呈现宽松的格局。

宽货币向宽信用传导较为顺畅。

基本面的改善为本轮行情提供支撑。

面对新冠疫情冲击，中国经济在宽松的总量政策影响下率先复苏。

在本轮牛市周期中，A股的持续上涨延续到了2021年2月，此后投资者对A股未来走势判断的的分歧加剧。

2.第六轮熊市（2021年9月-2022年12月）：经济内生动能转弱叠加海外流动性收紧

A股由牛转熊的原因：2021年三季度中国经济“类滞涨”风险加深。

“稳增长”政策发力，2022年初中国经济短暂回温。

然而，自2022年初以来，A股整体表现十分低迷。这背后的原因是A股面临疫情扩散、地产疲弱和全球流动性超预期紧缩的三重冲击。

2022年防疫政策趋严，接触性服务业明显收缩。

全球流动性超预期收紧，海外需求持续萎缩。

受停贷事件影响和疫情冲击，2022年房地产市场持续疲弱。因此，房地产行业的疲弱对经济增长和就业造成双重冲击。

（七）2023年A股走势展望

如前文所述，A股过去20余年的走势实际上与宏观经济息息相关，每一轮牛熊周期的背后都离不开基本面作为支撑。立足于当下，我们认为下半年经济将见底，PPI拐点出现，A股三季度或有机会。

2023年上半年A股先扬后抑，背后的逻辑实际上是市场对于今年中国经济弱复苏的预期证伪。

然而，二季度以来的经济数据表明，今年并非传统意义上的“复苏”，而是“修复”：1）积压需求释放完毕后，地产修复整体乏力。2）通胀下行压力有所加剧。

7.24政治局会议后，市场政策底部或已出现。

经济形势的好转是A股中长期走强的重要因素，我们认为Q3或为全年经济底部，预计3季度GDP同比增长4.3%,4季度有所回升。但总体而言，当前经济增长动能弱，三大经济主体部门增长的压力尚未明显缓解，我们认为经济将延续修复式增长，年内全面牛市启动的条件尚不完善。

1）居民部门：收入及消费支出增速较低，预期仍然偏弱。