●长白山(603099)：冰雪游受冬奥热点与政策同振，公司业务布局多元，打造完备冰雪旅游产业链
摘要：
①公司是长白山管委会唯一的国有控股上市公司，垄断兼顾“绿水青山”和“冰天雪地”的长白山5A级景区资源，具备独特的客运优势，同时多年深耕温泉开发、酒店管理等多元业态，
②坚持“一化(预约式国际化景区)四输出(品牌、管理、文化、资本输出)”战略, 加速资源优势向盈利优势转化。
③冰雪旅游受冬奥热点与多项政策利好等多因素共同支撑,加之长白山迎来高铁时代有望刺激景区流量，未来前景广阔，公司长期积攒的冰雪旅游势能有望进一步释放。公司疫下短暂承压，中长期增量可期。
④首次覆盖,预计2021-2023年EPS分别为-0.19元、0.23 元、0.41 元，对应的PE分别为-56.8X、46.0X、 25.9X, 给予增持评级。
正文：
公司主营业务
长白山以旅游客运为核心业务,打造长白山温泉酒店度假区。公司全资控股两个子公司吉林省长白山蓝景温泉开发有限公司和吉林省长白山天池国际旅行社有限公司，形成以旅游客运为主，旅行社服务及温泉水开发利用为辅的业务格局。旅游客运主要集中在长白山景区内，公司独家拥有长白山景区内环保车、倒站车的经营许可及收费权。在主业经营相对稳定的情况下，利用其温泉水的独家开采资质为优势规划建设长白山国际温泉度假区项目，打造集“冰雪温泉"的长白山特色旅游品牌。
公司股权结构
冰雪游受冬奥热点与政策同振，多因素支撑下前景广阔
近年来，国务院、文旅部、体育局等部门多次印发关于加强东北地区全域统筹、培育冰雪旅游等政策支持文件。冰雪游具有人均消费高、兼具参与性与体验性等差异化特征。中国旅游研究院预计至2025年冰雪游将突破5亿人次，联动冬奥会热点的拉动，公司长期积攒冰雪旅游势能有望进一步释放。
公司业务布局多元，打造完备冰雪旅游产业链
长白山立足优势景区，打造先锋酒店管理和旅行社，并开发利用温泉水为重要配套
1) 公司掌握长白山景区资源,旅游客运是公司的核心业务。公司旅游客运业务目前主要涉及长白山景区内游客运输、旅游车辆租赁、停车场管理等。公司获得了长白山三个景区内旅游客运和环山公路的道路运输独家经营权，有效期至2030年8月21日。并且在区域内首开网约车业务，目前拥有十余种车型800余台运输车辆。
2)公司着力发展酒店和旅行社等多元化业务。依托长白山得天独厚的自然资源和区位优势,投资建设长白山温泉度假酒店，成立天池酒店公司，并与英国洲际酒店管理集团合作使用皇冠假日品牌,于2016年12月末投入运营，业务覆盖住宿服务、餐饮服务、会议服务、旅游信息咨询等。
3)温泉水开发、利用业务为公司目标完善旅游产业链条、进军温泉酒店业而提前进行的战略布局。
优质冰雪旅游禀赋，核心改善助力增长
公司拥有国内较优质的冰雪旅游资源和禀赋，契合2022年北京冬奥会的发展契机和趋势，未来我国冰雪运动和旅游的渗透率提升潜力较大，公司将深度受益行业的增长。公司内外部改善的逻辑仍然成立，内部控费、子公司经营改善，各项目稳步培育推进已逐渐得到验证，并且大股东对于公司提供充足支持。景区门票部分注入上市公司体内后，经过近两年的培育，未来业绩兑现的逻辑仍然成立。近两年外部交通因素的改变，也或将成为助力公司快速增长的核心因素，机场扩容、高铁开通，大幅缩短国内主要城市至景区的路程时间，预计将为公司客流带来较大提升。长白山景区本身游客容纳能力较强，目前客流尚有较大提升空间和潜力，叠加长白山景区优质的旅游资源，以及休闲度假属性较强的优势，未来多因素利好释放后，望迎来更好的发展。
公司具备独特客运优势，高铁时代加速环长白山旅游经济圈形成
公司是长白山地区最大旅游客运公司，保有车辆最多，因外部车辆被禁止参与景区内的交通营运，公司相对垄断的经营环境具备较大优势。此外，随着沈佳高铁白敦段的开通，长白山正式迎来高铁时代，公司景区业务环线的拓展提升空间大，同时将加大力度培育城区板块,创造更多价值。
酒店、温泉、旅行社等多业态齐头并进，多元打造冰雪旅游产业链
除旅游客运业务外，公司酒店管理积累了独家经验，持续深耕温泉资源开发，旅行社积极整合资源打造产品，景区管理输出业务具备强大人才梯队，坚持“一化四输出”战略布局，有望加速资源优势转换为盈利优势。
盈利预测及投资建议
当前股本下，我们预计2021-2023年EPS分别为-0.19元、0.23 元、0.41 元，对应的PE分别为-56.8X、46.0X、 25.9X, 考虑到冰雪旅游产业或在冬奥会后获得长期发展机遇，《“十四五"旅游业规划》也强调冰雪旅游作为细分赛道的重要性，我们给予公司增持评级。
来源：
中银证券-长白山(603099)-《联动冬奥冰雪游前景广阔，多元业态协同发展》。2022-2-12；
中信建投-长白山(603099)-《业绩稳定增长,经营改善持续》。2019-10-25；
