首次覆盖创科实业，剖析全球动力工具行业！-韭研公社

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首次覆盖创科实业，剖析全球动力工具行业！

夜长梦山

2021-12-03 09:12:24

【中金机械】首次覆盖创科实业，剖析全球动力工具行业！我们今天首次覆盖港股创科实业，目标价176.70港币，给予跑赢行业评级。创科实业是全球最大的电动工具厂商，产品覆盖电动工具、户外园艺工具及地板清洁工具；公司过去五年收入/利润CAGR分别为14.3%/17.7%，毛利率已连续12年提升，由2008年30.8%增长至1H21的38.6%，主要驱动力，除了规模经济以及供应链的国产化，最主要的是锂电池电动工具/无绳化电动工具替代插电式工具，带来盈利能力的持续提升。 1) 从行业来说，工具行业是长坡厚雪的赛道，2020年，全球动力工具（除气动工具外）市场规模为540亿美元，我们预计2020年至2025年CAGR为5.6%，增速稳定，其中，特别值得一提的是，无绳化动力工具5年CAGR将达9.6%，存在结构性增长机会。 2) 从市场竞争格局来看，工具（除气动工具外）市场集中度高，2020年CR5约50.0%。创科实业是动力工具行业龙头，行业市占率约为16.1%，排名全球第一。在行业领先的企业中，公司ROE与营收增速在全球电动工具头部品牌中最高，竞争优势明显。 3）我们认为公司的全球份额有进一步提升的空间，来自于三点核心竞争力：第一，公司是全球最先布局锂电化无绳类产品，早在2005年就提出了动力工具的无绳化战略；公司自研电机、电池包、电控核心技术，例如无刷电机的可靠性和寿命均优于竞争对手；第二，创科实业的发展，也离不开经销商渠道的加持，公司与家得宝等美国最大的商超渠道深度绑定，而家得宝在十年前对于西尔斯的赶超，也奠定了创科赶超史丹利百得的基础。第三，公司具备持续降本和创新能力。中国大而全的产业链，是帮助创科实业奠定领先地位的有力武器。以电池为例，亿纬锂能/鹏辉能源的电池成本比LG化学、三星SDI成本降低25%以上。 4) 盈利预测与估值：综合考虑动力工具行业的稳定增长，创科实业的份额提升以及盈利能力改善空间，我们预测2021/2022年公司营业收入分别为127.04亿美元/145.81亿美元，同比增长29%/15%；归母净利润分别为10.84亿美元/13.00亿美元，同比增长35%/20%；当前股价下，公司对应2022年市盈率为29x，估值溢价主要反映了投资者对于动力工具无绳化趋势和创科实业龙头地位的长期看好。我们参考创科实业的上游零部件供应商如山东威达、拓邦股份、鹏辉能源、亿纬锂能，以及可比公司史丹利百得等的估值水平，给予创科实业2022年32x目标市盈率，目标价176.7港币，首次覆盖给予跑赢行业评级。

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