固德威：欧洲库存影响Q3出货，近期订单改善明显
夜长梦山
2023-10-27 21:46:48
【长江电新】固德威：欧洲库存影响Q3出货，近期订单改善明显
事件：固德威发布2023年三季报，2023前三季度实现收入56.5亿元，同比增长94%；归母净利8.93亿元，同比增长224 %；其中，2023Q3实现收入18.36亿元，同比增长25%，环比下降12%；归母净利1.52亿元，同比下降31%。
1、逆变器业务，我们预计公司Q3并网逆变器出货11-13万台，环比小幅下降，户储2-3万台，环比降幅较多。核心原因仍是行业层面欧洲户储渠道库存水平较高，对逆变器企业订单需求影响较大。不过从9-10月趋势看公司订单已有明显改善，第三方逆变器出口数据亦为印证。同时，并且公司工商业产品逐步放量，并网逆变器平均功率提升，预计带动单价从5200元/台提升到7500元/W左右。盈利能力上看，公司产品价格稳定，逆变器整体毛利率亦稳定在良好水平。
2、其他业务，储能电池Q3实现收入预计1.0-1.5亿，受户储逆变器需求连带影响，环比亦有所下降。户用分布式业务，Q3预计收入达到6亿左右，环比增长或超50%。
3、财务数据上看，公司Q3期间费用率18.5%，环比提升较为明显，原因一是逆变器业务平淡导致收入环比下降，费用未得到摊薄，二是Q3汇兑收益较Q2显著减少。Q2末存货17.3亿，环比下降2%；合同负债3.5亿，环比平稳。
4、展望后续，欧洲渠道库存正在去化，公司需求拐点逐步显现。近期公司订单已有好转，特别是德国市场表现突出。我们预计四季度末公司渠道库存有望去化完毕，节奏上快于行业平均。价格和盈利方面，2024年户储毛利率预计稳中有降，整体有望在35%或以上，考虑公司费用率下降，盈利能力依然良好。叠加公司工商业储能、储能电池、户用分布式等业务增量，公司业绩有望重回较好增长。
5、我们预计公司2023-2024年实现利润11、17亿，对应PE为19、12倍，继续重点推荐。
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