乘用车及新能源板块增长亮眼，毛利率环比持续提升 1）营收端：公司 Q3 营收 27.3 亿，自 2Q22 以来连续 7 个季度创新高， 其中 3Q23 公司乘用车及新能源/商用车及非道路板块营业收入分别为 13.5/11.5 亿元，环比分别+11%/-4.6%，商用车业务跑赢行业（中汽协数 据显示 3Q23 我国商用车批发销量环比下降 7.5%）。2）盈利端：公司 3Q23 扣非净利率为 5.7%，同/环比分别增长 1.4pct/0.2pct，拆分看，公 司 3Q23 毛利率为 22.0%，同/环比分别提升 1.0pct/1.1pct；费用端看公 司 3Q23 四费费用率为 13.7%，同/环比分别-0.4%/+1.3%，其中销售/财 务/研发费用率环比分别提升 0.3pct/0.6pct/0.3pct。
天然气重卡销量持续攀升，关注四季度及后续商用车板块新增量 今年以来由于原油价格较高，柴油和天然气形成了稳定的价差导致天然 气重卡运营成本优势凸显。据中汽协，2023 年前三季度天然气重卡累计 销量 1537 辆，累计同比增长 407%。公司为天然气重卡配套发动机废气 再循环 EGR 和机滤模块，整车空调和冷却模块等产品，若后期油气价 差维持，公司将持续受益天然气重卡销量的提升。
投资建议：公司拓展数据与能源热管理业务打造第三成长曲线，海外产 能布局即将进入收获期，我们预计公司 2023 年、2024 年和 2025 年实 现营业收入为 108.5 亿元、133.3 亿元和 160.9 亿元，对应归母净利润为 6.1 亿元、8.1 亿元和 10.6 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 23 倍、18 倍 和 13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、 汽车行业政策不及预期。
