会议要点

1. 高股息投资之煤炭板块解析

市场风险情绪影响：当前市场情绪偏悲观，近期主题热潮回落，表明资金风险情绪浓厚，高股息策略反映出市场对稳定收益的偏好。

行业格局变化对策略影响：供给收缩和地缘政治催化对上游资源板块影响明显，市场风格可能存在再平衡，高低切换态势，策略上需要关注情绪面和资金面的变化。

高股息板块分析：分红率高的周期性行业如银行、煤炭、家电、食品饮料、钢铁股息率较高，历史上高股息行业能获得系统性超额收益，但需考虑宏观逻辑和行业基本面匹配。

2. 供需趋势与股息分析

煤炭标签化高股息资产，煤炭价格未现大幅上涨但股市有涨幅，可能因市场预期未来供应紧张。

国内煤炭产量增长，新疆增速最快但运出有限，影响沿海市场有限；煤炭进口大幅增长。

煤炭消费分化：电力消费稳健增长，钢铁和建材行业放缓；化工用煤快速增长。经济增速恢复将带动非电用煤增长，增加供应压力。

3. 预测煤炭行业供应挑战

2024年新增产能有限，实际产能利用率可能超过国家统计局公布的74.5%。

产能利用率或已达极限，煤炭产能挖潜接近极限，高产能利用带来保供和安全生产压力。

未来几年国内生产供应增长难度加大，因为已经利用了所有可用政策，新增产能需要5年左右才能投产。

4. 进口煤炭格局及影响因素分析

零关税政策到期对进口煤影响不大，但需关注印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚四国近95%的进口煤份额集中

关税恢复后，进口俄罗斯和蒙古煤将受影响；焦煤影响大于动力煤

全球煤炭市场：亚洲和独联体国家保持增量，西方国家煤炭投资下降；短期煤炭投资趋势复苏，但区域差异明显

5. 煤炭行业转型与高股息前景

国家支持煤炭清洁高效利用，新型煤化工项目得到投资和发展，2024年煤炭需求增速可能在10%以上。

煤炭价格中枢受供需关系影响，当前市场略微偏紧。港口和用户库存高位，预计煤价在2024年将在900元上下波动。

煤炭企业盈利状态良好，保持较高水平，而行业整体仍然有亏损。高股息策略持续性强，企业可能将股息作为转型资金来源。

Q&A

Q：今年国内煤炭行业是否会有新增产能？进口煤炭零关税政策到期后有什么看法？

A：从目前的情况来看，2024年国内新增的煤炭产能很少，具体数字我不方便透露，但可以肯定的是不会超过一个亿吨。因为在过去两年中，通过保供和核增等措施，市场上应该增加的产能已经基本上增加完毕。国家统计局的数据显示，中国煤炭行业的产能利用率从2016年的59.5%攀升至2021年的74.5%左右，并一直保持在这个高位。考虑到煤炭消费量持续逐年增长，需求并没有减弱，我们可以推测产能利用率已经达到了一个极限，这也表明煤矿的产能挖掘潜力已经达到了极限。有些煤矿的有效产能利用率实际上已经超过100%，实际的产能利用率比统计数据还要高，特别是在晋陕蒙新四个主要产区。因为短期内大量释放的产能导致扩能潜力逐渐减少，后续产能的增加需要依赖新投产能力。十三五时期因为供给侧改革，淘汰了大约10亿吨产能，新建动力不足，导致新建产能不足。保供新上的产能还需要5年左右才能投产，而长期停产的产能因多种原因难以复工。即使在这两年形势不错的情况下也没有复工的话，未来几年能用的政策已基本用尽，短时间内复工复建的可能性不大，因此未来几年国内生产供应的增长会面临更大难度。

Q：税率政策变动对煤炭进口的影响是什么？我国进口煤炭的国家结构有哪些变化？

A：在零关税政策到期后，我国向印尼和澳大利亚进口的煤炭将继续享受零关税政策，而对其他国家的煤炭征收的是最惠国税率。预计这会对从俄罗斯和蒙古进口的煤炭造成一定影响。2023年我国前11个月95%的进口煤集中来自印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚四个国家，这一结构与2022年有所不同。进口国结构的单一化可能增加供应风险，特别是在缺少印尼煤将减少2亿吨供应，缺少俄罗斯的煤将减少近1亿吨供应，缺少蒙古煤将减少约7000万吨供应的情况下。

Q：未来全球煤炭市场的产能趋势如何？煤炭价格的走势会怎样？

A：在全球绿色投资理念主导下，发达国家的煤炭生产投资见顶回落，煤炭产能出现萎缩，但亚洲和独联体国家10年内煤炭产量仍呈现增长趋势，年增速分别为2.1%和1.6%。由于过去两年煤炭价格高企，投资有所恢复，但增长主要集中在新兴的煤炭消费国和出口国，而且增长十分有限。

Q：煤炭供应与安全方面有哪些需要关注的问题？

A：我国煤炭进口量已近极限，明年不太可能进一步增长。需要特别关注的是进口来源国结构的单一化，如印尼禁令、澳洲洪水或俄乌冲突等的潜在影响。如果我国不能进口俄罗斯煤，可能会对煤炭供应安全造成很大问题。同时新兴经济体对煤炭进口的需求保持增长，比如印尼出口总量有44%流入我国，这也需要密切关注。

Q：2024年的煤炭需求预测如何？特别是在迈向碳中和大趋势背景下？

A：2024年电力行业耗煤量预计保持增长，全社会用电量同比增长预计约6%。根据新能源发电量波动情况，电力耗煤可能出现波动。钢铁和建材行业煤炭消耗量可能会基本持平或小幅增长，基建和可能企稳回升的房地产行业也将拉动建材行业煤炭需求。化工行业耗煤量增速可能是最快的，随着煤炭清洁高效利用政策实施。关于煤炭消费达峰，2025年达峰不太可能，预计将在2027年左右。

Q：煤炭行业在国家政策和双碳战略下的前景如何？

A：国家对煤炭行业的政策主要保密，但在清洁高效利用方面，则有大力度的政策支持促进其发展。受此政策鼓励，煤化工项目近年来得到了较大的投资与发展。如果油价不是特别低，化工行业对煤炭的需求增速将继续保持较高水平，个人预计可能增速在10%以上。而且，国家提出的双碳战略将会推进，这对煤炭行业是关键，在退出之前会保留一定利润空间以准备转型，因此今年煤价可能在900元上下波动约100元。

Q：当前煤炭行业的盈利状况如何？企业盈利情况会对分红政策产生什么影响？

A：今年以来煤炭行业发展稳中向好，但与前年相比，有所下滑。一些经营指标下降，且部分老矿区经营成本与债务风险较高问题突出。数据显示，前11个月煤炭开采工业增加值同比增长2%，固定资产投资同比增长9%，资产负债率为60%，企业总体利润达6,521亿元，仍处较高水平。然而，营业收入与利润相比上年同期降幅分别为14.1%和26.6%，亏损企业数量同比增长，亏损面约40%。考虑到行业不均衡发展问题，特别是在转型前，盈利状况较好，我预期煤炭企业分红会有持续性。受市场条件影响，当营利状况许可时，大型国有煤炭企业因需要资金转型可能会积极提高分红比例。集团层面主导转型发展情况更多，煤炭板块通过分红支撑集团整体转型。

Q：未来煤价的趋势如何评估？

A：从供需看，国内供应增长有限，而需求有一定的增长，市场整体偏紧。截至1月5日，北方四港煤炭库存为2,480万吨，有所下降，比9月上旬最低点增加413万吨，比去年同期增加105万吨。沿海八省电厂库存为3,269万吨，环比下降213万吨，但高出去年同期604万吨。整体库存相对高位，库存这么高的情况下涨幅有限。另外，双碳战略会推进煤炭行业到退出前保留一定的利润空间，进行转型准备，因此煤价降也降不到哪去。预测今年可能在900元左右波动。