(银河证券)




（一）复盘2023年A股风格表现

1.小盘VS大盘：小盘占优

2023年，小盘风格相对大盘风格占优。其中，沪深300下跌11.38%，大盘指数下跌12.42%，中证1000下跌6.28%，小盘指数下跌4.09%。
大盘指数与小盘指数多数时候与大势行情带致，但涨跌幅不同，因而存在占优风格。自2000年以来，大小盘风格转换主要经历了五个阶段。第带阶段，从2000年至2001年上半年，小盘股占优。第二阶段，从2001年下半年至2007年，大盘股占优。第三阶段，从2008年至2015年，小盘股占优。第四阶段，从2016年至2020年，大盘股占优。第五阶段，市场风格再次切换至小盘风格占优。此外，我们注意到，在某种风格长期占优的阶段中，也会出现短暂的风格转向。





2.成长VS价值：价值占优

成长股与价值股在生命周期、行业分布、规模大小、业绩增速、股息率、估值、周期性、风险收益等多个方面存在显著差异。其中，成长股，是指股票价格高于其内在价值的股票，估值较高。价值股，是指股票价格低于其内在价值的股票，估值较低。



与大小盘风格相比，成长价值风格轮动更为频繁。2003年以来，成长价值风格转换总体经历了九个阶段。




（二）2024年大盘、小盘风格投资展望

结合2023年年度策略展望报告中的历史复盘来看，大小盘风格转换更多与资金面有关，而与基本面的关系并不显著。

1.宏观流动性与大小盘风格转换

当M1、M2增速上升时，大盘占优可能性增加；当正剪刀差扩大或者负剪刀差收窄时，大盘风格相对占优。

从M1、M2同比增速及其增速差来看，2024年小盘股占优可能性更大。


总体上，利率下行期间，小盘股占优可能性较大；从而有利于小盘股占优。


2.增量资金与大小盘风格转换

在机构资金加速流入时期，大盘风格占优的可能性更大，而在市场存量博弈时期，小盘风格表现较好。


在基金发行提速阶段，大盘占优概率较大，在基金发行放缓阶段，小盘相对占优。


北向资金月度净流入与大盘/小盘收盘价比值之间总体呈现正相关关系。


3.A股市场走势与大小盘风格转换

市场的牛熊转折点附近容易出现大级别的风格转换。


综合上述因素，展望2024年，国内经济持续稳定恢复，宏观流动性维持相对宽松，预计M2同比增速维持高位、M1同比增速震荡、M1-M2增速差收窄幅度有限；机构投资者持股比例小幅上升，新发基金份额尚缺乏增长动力，但政策引导中长期资金入市有利于增加股市增量资金；下半年美国货币政策迎来拐点，美债收益率大方向向下，外资净流出幅度有望收窄。同时，市场情绪回升需要时间，仍需观察政策力度及海外因素扰动。因此，预判2024年总体上小盘股相对占优，但下半年大盘股局部占优可能性逐渐增大。

（三）2024年成长、价值风格投资展望

1.经济增速与成长价值风格转换

经济增速上升、制造业景气程度提高，则成长风格更容易占优；当经济增速下行、制造业景气程度环比收缩时，价值风格容易占优。

2.中美利差与成长价值风格转换

由于美元在国际货币体系中的霸权地位，美联储货币政策对全球都会产生重大影响，全球股票更多以美债利率为锚进行现金流贴现。



当中美利差明显扩大的时候，价值风格占优，例如2014年、2018年、2021-2023年；当中美利差明显收窄时，成长风格占优。


3.宏观流动性与成长价值风格转换

当M1、M2增速上升时，成长占优可能性增加；当M1、M2增速下降时，价值占优可能性增加。从M1-M2剪刀差来看，当正剪刀差扩大或者负剪刀差收窄时，成长风格相对占优；当正剪刀差收窄或者负剪刀差走阔时，价值相对占优。


4.业绩增速与成长价值风格转换

受季节性因素的影响，季度业绩数据波动较大，而年度数据相对稳定。因此，以年为期限，观察国证成长、国证价值的业绩表现。

至于风格转换，从国证成长和国证价值的业绩增速差来看，当两者的业绩增速差扩大时，成长风格占优可能性增大；当业绩增速差缩小时，价值风格占优可能性增大。


5.市场风险偏好与成长价值风格转换

当市场风险偏好低时，更喜欢追逐价值股，获取稳定的收益，降低损失的可能。

从股市总体表现来看，以上证综指为例，牛市时，成长风格占优可能性相对较高；熊市时，价值风格占优可能性相对较高。

综合上述因素，展望2024年，国内经济增速稳健修复，利好价值股；2024年美联储降息预期升温，下半年有望实际开启降息，美债利率下降、中美利差收窄，均有助于对利率更敏感的成长股占优；2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。

（四）综合研判

结合当前市场环境与政策因素，以及本报告的逻辑论证，我们得出以下判断结论：

预判2024年总体上小盘股相对占优，但下半年大盘股局部占优可能性逐渐增大。

2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。