精研科技，买就行了-韭研公社

登录注册

精研科技，买就行了

迪迦奥特曼

明天一定赚的韭菜种子

2022-04-11 11:01:21

事件：精研科技预告，22Q1归母利润2000-2400w，去年同期（21Q1 2200万），同比-11至6.8%，扣非利润1000-1400w，去年同期（21Q1 1500万），同比下降8.6%-35%。

点评：此前市场一直担忧22Q1业绩很不好，也在消化同比持平预期（公司做过口径下修，从20-30%同比增长，到同比持平），22Q1预告出来属于提前释放利空了（在月底22Q1正报之前）。22Q1归母净利润符合预期，扣非略差点，大概同比22Q1少100-500万，较此前预期20-30%增长少600-1000万。
主要是：1）三月是22Q1发货主力期，但3月中旬深圳疫情，中下旬常州疫情影响客户订单发货，到25号之后物流恢复，但也因时效性影响部分收入确认，这部分在22Q2收入确认，这部分是主要影响因素，影响了业绩20-30%增长预期修正。
2）去年MIM业务基数高，偏大年（19-21年数据对比可看到，主要是苹果21Q1很多尾单执行，22Q1尾单较少），22Q1没能保持强劲增长，主要是因为苹果iPhoneSE在22Q1末砍单（结合苹果主要是砍Q2组装厂单子一次性砍单1000万部，所以对22Q1影响较大，Q2反而要少些），绝对值看，iPhoneSE整体出货在A客户全年2.4亿部iPhone预期里面占比不到10%，且砍单影响一半，出货影响最多5%，且价值量偏低，苹果营收侧影响就更小了，全年影响不大（对22Q1淡季的确有点影响，因为收入和利润本身薄），等下半年iPhone 14新机出来，才是对公司全年业绩真正拉动（高价值量机型）。
3）其他安特信，传动/散热，瑞点精密看，安特信22Q1仍有些拖累（TWS代工），而传动(折叠机转轴模组进展超预期，5月小米量产，Q4 OPPO量产，价值量都是500-600元+），散热，瑞点精密（某些TWS和手环塑胶件已出货，+每天要出接近1000万套检测盒，贡献部分业绩）都按照预期发展很不错，这几个事业部，传动，瑞点精密肯定贡献利润，而安特信和传动扭亏。里面也有几千万的利润恢复。其中，传动/瑞点/散热主要是收入上量，规模效应带动盈利，而安特信主要在经营控制（调整订单报价，人员生产成本控制，固定资产处置等）扭亏。去年12月安特信已经单月扭亏了，但22Q1因为深圳疫情和淡季效应，还是有些亏损，等Q2逐渐转旺，争取Q2扭亏，全年至少扭亏以上了。

22Q2及全年展望：22Q1业绩公司内部不悲观（甚至觉得算满意，疫情影响最终数据，但公司竞争力，甚至全年增长都是变强的），一季度本身业绩占比偏低（淡季+研发期），不具备说明性，Q2-Q4逐渐上量，Q3开始满产，基本这样节奏。22Q2有华为折叠机项目4月量产，5月小米折叠机项目，苹果和三星新机项目在5-6月也开始量产，整个二季度开始真正上量，三四季度满产。22H1看可能会更有说服力（21Q1有利润22Q1亏损），今年22Q2预计利润在8000万上下，肯定21H1营收和利润同比都有显著大幅改善。对全年业绩还是维持30亿收入，3亿利润目标不变（即使是当前时点，可能还是偏保）。

安卓手机砍单没影响：近两年做安卓机不多，主要集中在：高端机型、折叠屏手机、可穿戴等方向，安卓传统机型做的不多。所以近几年没有受到太多砍单影响，反而看到22年安卓会贡献更多收入增长，安卓机品牌自身在高端机，折叠机，穿戴等方向加大布局，公司也是抓住这些成长方向做客户。

传统MIM零部件主业增长：MIM行业整体肯定是增长的，各个零部件都有渗透。公司近几年策略是，第一绑定A客户，第二做附加值更高的订单，包括折叠屏，本身也是做的高增长方向。今年MIM主业，A客户增长稳健但还是有增长，更多来自安卓高端机，安卓可穿戴，折叠机零部件。

22Q1毛利率压力：22Q1由于规模没起来，加入收入确认因疫情有点影响，加上22Q1前端研发投入比较高，会看到毛利率可能有些影响。但后面22Q2之后，随着销量过盈亏平衡点后，营收增长，前期费用摊薄后，会体现出边际效应，毛利率会有很大提升。公司22年的整体净利率目标10%不变。

折叠机展望：counterpoint预估2022年折叠机销量1830w台，同比接近翻倍不止（去年800-900万部）。节奏来看，4月11（今天）VIVO发布折叠机，华为4月下旬，不过对精研来说，核心关注还是Q2三星新机和6月小米新机。下半年OPPO新机，小米荣耀等华为也有看点。其中，
三星：今年预估出货1300w部同比50%+增长，复杂度和单机价值量会提升，精研依旧占据80%以上份额，将会核心受益；
小米：6月发布新机MIX Fold 2，左右内折水滴屏，厚度减薄到接近10毫米vs主流14毫米，但能满足20w次翻折寿命更长，铰链比之前所有产品都更好，售价乐观下探到5-6k，保守8k，对安卓折叠机具备颠覆效应，出货量预估100-200w，也是公司首款量产的折叠机转轴模组组装，主供60%以上份额，5月开始量产，单机价值量会从MIM件的几十提升到600-700块，利润率也会比单纯MIM件更高，是重要业绩增量。
其他厂商：OPPO左右折叠转轴模组项目落地（超预期了，此前还以为是上下折，但目前看是新一代主力，为22Q1备货的），22Q3打样Q4量产。小米和OPPO这俩在折叠机大力布局的安卓品牌，认可精研的转轴模组能力。后面新一代的荣耀和VIVO方案，都有望导入精研，对23年业绩增长可能会更乐观些。

折叠机业绩：仅考虑安卓机MIM件和小米模组有望贡献9亿收入和1亿利润，利润贡献升到30%，相比21年的2000w+增长4倍，还不考虑OPPO转轴模组增量（乐观+2000万利润），且23年仍有望50%以上增长，达到13.7亿收入和1.6亿利润。但具体节奏看，业绩拐点在5-6月，小米新机和三星新机量产。

安特信：通过降低费用、优化采购等改进盈利，21年12月旺季已扭亏，但是22Q1淡季叠加疫情又亏，争取Q2扭亏为盈，全年维持指引打平。

投资建议：今天VIVO发布折叠机，4月下旬华为折叠机发布，6月小米折叠机发布，折叠机这个主线手机品牌推广热情较高，机型数和规划其实相对乐观，可能是今年为数不多有高成长逻辑的细分方向。
22Q1业绩预告发布，相当于利空落地了，此前股价也在跌这个，目前看不到后续有利空出来，包括疫情影响物流（目前恢复），iPhone SE砍单（影响不大，且在一季度影响了一些，二季度很小，主要其他新品上量），反而正向促进的逻辑都在Q2开始慢慢显现。
现在其实机构研究员看好的精研的还是蛮多的，安全垫还是满足的，前面跌了这么多，该走的机构应该也走了不少了。
中性预估22年收入36亿利润3.5亿增长80%，其中折叠机利润1亿占比达到30%，23年有望40%增长到5亿利润，当前57亿市值对应22/23年估值16x/11x。看22年105-120亿市值目标（22年30倍+），乐观看翻倍空间，先看50%空间（22年25倍）。这个位置具备安全边际，最差时间换空间。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

精研科技

工分