1月19日，招商银行发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入3391亿，同比-1.6%；实现归母净利润1466亿，同比+6.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.22%，同比-0.84pct。

　　点评：

　　经营保持稳健，营收盈利增速较前三季度大体持平。2023年招行营收、归母净利润同比增速分别为-1.6%、6.2%，相较前三季度，营收降幅略收窄0.1pct，盈利增幅小幅下降0.3pct。营收构成上看，（1）净利息收入同比下降1.6%至2147亿，增速较1-3Q下降1.7pct，预计主要受4Q息差仍承压运行拖累，与行业趋势一致；（2）非息收入同比下降1.7%至1245亿，降幅较1-3Q收窄2.9pct，或主要受益4Q债券市场走强，对净其他非息收入形成有力提振；居民风险偏好维持低位，叠加代理保险、基金等费率下行，预估财富管理等业务中收仍承压。营收支出同比下降9.6%，降幅较前三季度走阔1.9pct，提振盈利增速仍维持6%以上。4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为-1.4%、5.2%。

　　扩表速度稳中有降，贷款增长保持规模适度。2023年末，招行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为8.8%、7.6%、10.6%，较3Q末分别下降1.1、0.1、2.9pct；贷款占总资产的比重为59%，较3Q末下降1.5pct，全年各季末贷款占比相对平稳，中枢在60%附近。4Q宏观经济仍处在磨底阶段，居民扩表速度相对缓慢，对招行信贷增长形成拖累。在有效信贷需求相对不足形势下，招行并未单纯追求贷款规模扩张，而是寻求相对更优的“量价平衡”。

　　存款增速较3Q末下降4.3pct，市场类负债吸收力度加大。截至2023年末，招行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为8.3%、8.2%、8.4%，较3Q末分别变动-1.6、-4.3、9.8pct。4Q单季新增存款1749亿，同比少增2707亿。在银行业存款定期化态势延续、存款成本管控压力加剧背景下，预估招行主动加强了高息存款的管控，并适度加大市场类负债吸收力度。截至2023年末，存款占比较3Q末下降0.7pct至82%。

　　2023年12月，存款挂牌利率再度下调，有助负债成本管控。2023年12月22日，招行同国有大行一同非对称下调定期存款挂牌利率、通知协定存款利率以及大额存单利率，同时下调了内部管理授权优惠利率上限。其中，3M、6M、1Y定期存款挂牌利率下调10bp，2Y下调20bp，3Y、5Y则下调25bp，通知、协定存款利率分别下调20bp。存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接，其实际付息率水平改善幅度与挂牌利率相当；此外，2023年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在2024年进一步显效，叠加随着经济景气度筑底回暖，存款定期化、长期化趋势有望缓和，2024年存款成本率或将下移。

　　不良率环比下降1bp，拨备覆盖率维持较高水平。截至2023年末，招行不良贷款率较3Q末略降1bp至0.95%，为上市银行较优水平。拨备覆盖率较3Q末下降8.2pct至437.7%，拨贷比较3Q末下降13bp至4.14%，风险抵补能力处于行业较高水平。

　　盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，但公司并非单纯追求贷款规模扩张，而是更加注重客户综合价值贡献最大化；叠加2024年存款成本率有望改善，有助于一定程度上缓释息差收窄压力。预估公司在追求更好“量价平衡”的过程中，盈利有望维持合理增速。维持2023-2025年EPS预测为6.05/6.77/7.61元，对应PB估值为0.80/0.71/0.63倍。经济逐步企稳复苏预期下，微观资产负债表修复有望带来居民消费和投资需求的回暖，公司作为零售标杆银行，具有估值修复弹性。维持“买入”评级。

　　风险提示：1）经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。