从历史经验来看，稳增长一般能产生三重效果：预期、资金和盈利。政策一旦开始稳增长，乐观预期就会开始出现，是最早出现的乐观信号，但如果只有预期驱动，则指数往往是偏弱的（比如2008年Q4、2011年底-2012年中、2018年下半年）。指数完全的熊转牛，一般需要至少见到资金或盈利中的一个出现大幅往上的拐点。从近期的数据来看，当下依然是预期阶段，资金和盈利等重要指标尚未出现拐点，所以3月中旬以来的反弹还很难变成反转。如果是熊市反弹，时间3-4周是最常见的。根据历史经验，反弹近期或将进入后期。战略上，2022年可能是V型大震荡，上半年类似2018年，下半年类似2019年。

　　（1）稳增长的三重效果：预期、资金和盈利。从历史经验来看，稳增长一般能产生三重效果：预期、资金和盈利。政策一旦开始稳增长，乐观预期就会开始出现，是最早出现的乐观信号，但如果只有预期驱动，则指数往往是偏弱的（比如2008年Q4、2011年底-2012年中、2018年下半年）。指数完全的熊转牛，一般需要至少见到资金或盈利中的一个出现大幅往上的拐点。2009年是资金和盈利同时出现拐点，2012年底是盈利拐点，2014年是资金拐点，2019年是资金拐点驱动，而且所谓的拐点一般是某一个重要指标（利率、股市居民资金、社融、房地产销售、工业增加值等）出现“趋势性”改善。第一重（预期）正在兑现。当下大概率还处在预期阶段，预期阶段最大的特点是，整体市场偏弱，市场风格偏向低估值板块。2021年Q4以来，稳增长政策不断发力，整体全A指数最大跌幅约20%，而地产、建筑等板块估值逆势抬升，这些板块恰恰是过去3年牛市中估值中枢不断下降的板块。

　　（2）第二重效果（资金）受到了美联储加息等因素的干扰。资金宽松的效果一般看三个指标：利率、社融、居民资金。从新发基金情况来看，居民资金的热情还在不断下降。稳增长后1月的社融数据较好，但2月由于居民中长期贷款的拖累，社融增速再次下行，导致拐点迟迟没有出现。利率层面，2021年国内利率趋势性下降，但2022年1月底以来，由于受到美联储加息的影响，利率下行暂停，开始震荡。

　　（3）第三重效果（经济恢复）受到了疫情的干扰。从近期的高频数据来看，现在还未进入经济改善阶段。水泥价格近期弱于历年同期4月初的季节性，钢材社会库存相比去年同期去化速度更慢。房地产销售高频数据并未出现拐头上行的迹象，3月挖掘机的销量均低于2019-2021年同期水平。

       转自：信达证券

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。