【广发电子许兴军团队】韦尔股份：21Q3扣非后业绩环比增长，汽车和ARVR值得期待！

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韦尔股份发布三季报，单21Q3实现收入58.66亿元，环比-6%左右，我们认为主要是由于Q3智能手机行业去库存导致手机CIS需求不及预期，以及分销业务环比减少影响。展望21Q4及2022，手机CIS方面，智能手机悲观预期已反应，随着安卓手机库存去化以及疫情好转，我们预计手机CIS环比将回升，在小像素高分辨率的升级趋势下，公司市场份额有望进一步提升。

单21Q3毛利率为35.49%，环比增加1.75pct，我们认为主要是由于低毛利的手机CIS占比减少，而汽车安防PC医疗VR等高毛利率CIS产品表现良好；以及TDDI业务Q3产能环比将近翻倍，并表由70%变成100%，贡献更多毛利。模拟业务稳定增长，经销业务稳定发展。21Q3扣非后归母净利润11.02亿元，环比增加 7.86%。Q3非经收益大概1.5亿元左右，主要是出表韦感获得收益以及投资恒玄、中芯、华润微、通富、晶方公允价值变动造成的亏损共同影响所致。

收入结构上看，根据我们测算，21Q3手机CIS占比仅有35%左右，非手机CIS（包括汽车安防医疗PC ARVR CIS以及TDDI 、模拟IC）占比53%，经销业务占比12%左右。过去两年，公司主要依靠手机CIS成长；但未来，公司的成长动力已经发生质的变化，多赛道驱动公司成长。明年增量主线排序主要A非手机cis、B触控显示驱动技术产品、C模拟电路产品，但依然看好手机的明年总体市场的复苏和增量提供边际弹性。

汽车和VRAR将成为公司未来3年核心增长动力。汽车电子方面，公司未来可提供汽车CIS、LVDS、MCU、DDIC、功率分立、模拟、ARHUD等产品，单车ASP高达300美金。VRAR方面，公司未来可提供CIS、桥接芯片、CCC模组、DDIC、LCOS等产品，单机ASP可超过100美金。而汽车和ARVR两块业务，公司竞争格局更好，盈利能力更强，未来成长潜力巨大。

长期来看，公司具备多产品线+客户覆盖面广+产能有保障等三大核心优势，回顾国际龙头公司成长路径，韦尔是国内目前最有希望确定性最高可以跻身全球前十五大的半导体公司。我们预计公司21-22年归母净利润分别为45+、60+亿元，重点推荐！

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