伟创电气：变频为基伺服为径，工控新锐海外拓展
夜长梦山
2024-03-05 17:54:15
【东吴电新】伟创电气：变频为基伺服为径，工控新锐海外拓展
工控行业小而美、具备α的公司。公司目前从单一变频器，延伸至伺服、PLC等新品类形成解决方案，市场也从国内走向海外。18-23年营收/归母CAGR分别为30%/40%。其中22年海外业务同比+184%，占收入比高达22%。
变频器国内抓结构性机会、行业&产品拓展战略兑现度好，海外市场星辰大海、出海快速成长期。1）国内：公司下游分散，起重起家，依托行业大客户及差异化专机快速发展——行业延伸至矿山、压缩机、纺织、机床、光伏扬水等多领域，整体份额从18年1.4%增至22年2%，远期有望实现双位数份额。2）海外：根据地包含北非、亚洲、东欧等，依靠本地大经销商出口通用标准产品。22-23年受益俄罗斯市场替代机会，而且非俄地区预期差大、表现同样强劲，故22/23H1海外营收同比+184%/+174%。我们预计23-25年海外收入CAGR有望达35-45%。
解决方案模式是工控替代外资的“标准答案”，公司伺服&PLC崛起、绑定变频器销售。1）伺服虽起步较晚但成长迅猛，22年收入2.4亿、18-22年CAGR达87%。22年毛利率24%，随编码器自制+规模效应，中长期有望达30-35%行业水平。PLC体量比伺服小、22年开始放量，后续将更多与伺服、变频搭配在优势的机床、纺织行业实现突破。因新能源敞口很低，公司受CAPEX压缩影响不大。
人形机器人等第二曲线投入阶段。22Q2成立机器人事业部，具备无框&空心杯电机、伺服一体轮、轴关节等产品，面向人形、服务、协作等机器人类型，国内外主机厂均有接触。机器人外的“期权”业务多——储能/氢能/锂电设备等也在前期投入，同时也发布股权激励、设立挑战目标提高经营确定性。
[礼物]盈利预测：预计公司23-25年归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE分别为36/27/23倍。主业端行业即将步入复苏期+公司α较强，人形机器人等期权业务加持，给予24年35倍PE，目标价41.5元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。
工控行业小而美、具备α的公司。公司目前从单一变频器，延伸至伺服、PLC等新品类形成解决方案，市场也从国内走向海外。18-23年营收/归母CAGR分别为30%/40%。其中22年海外业务同比+184%，占收入比高达22%。
变频器国内抓结构性机会、行业&产品拓展战略兑现度好，海外市场星辰大海、出海快速成长期。1）国内：公司下游分散，起重起家，依托行业大客户及差异化专机快速发展——行业延伸至矿山、压缩机、纺织、机床、光伏扬水等多领域，整体份额从18年1.4%增至22年2%，远期有望实现双位数份额。2）海外：根据地包含北非、亚洲、东欧等，依靠本地大经销商出口通用标准产品。22-23年受益俄罗斯市场替代机会，而且非俄地区预期差大、表现同样强劲，故22/23H1海外营收同比+184%/+174%。我们预计23-25年海外收入CAGR有望达35-45%。
解决方案模式是工控替代外资的“标准答案”，公司伺服&PLC崛起、绑定变频器销售。1）伺服虽起步较晚但成长迅猛，22年收入2.4亿、18-22年CAGR达87%。22年毛利率24%，随编码器自制+规模效应，中长期有望达30-35%行业水平。PLC体量比伺服小、22年开始放量，后续将更多与伺服、变频搭配在优势的机床、纺织行业实现突破。因新能源敞口很低，公司受CAPEX压缩影响不大。
人形机器人等第二曲线投入阶段。22Q2成立机器人事业部，具备无框&空心杯电机、伺服一体轮、轴关节等产品，面向人形、服务、协作等机器人类型，国内外主机厂均有接触。机器人外的“期权”业务多——储能/氢能/锂电设备等也在前期投入，同时也发布股权激励、设立挑战目标提高经营确定性。
[礼物]盈利预测：预计公司23-25年归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE分别为36/27/23倍。主业端行业即将步入复苏期+公司α较强，人形机器人等期权业务加持，给予24年35倍PE，目标价41.5元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。
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