【长江策略】近期外围不断爆出黑天鹅，市场风险偏好偏弱，与投资者交流下来，几点市场纠结的地方以及我们的观点供领导参考：

▍国内问题：宽信用后，市场还在纠结哪些问题？

①担心宽信用持续性——答：历史上数次信贷脉冲大多持续一个季度以上，因此宽信用会持续。

②担心地产风险——答：确实比较难给出明确结论，但政策已在持续放松中。

【总结】：国内问题在1月金融数据后，压力已有缓释，后续有待新旧动能从政策到落地的有序加码。宽信用落地，资本市场的估值支撑较强，后续大势我们仍乐观。

▍海外问题：通胀、加息、汇率、地缘政治对A股的影响？

①担心通胀——答：短期一个季度通胀依然难解，全球供应链及港口运输依然紧张，另一方面，海外需求仍不错（房子和车子）。但下半年压力会逐步有缓释。

②担心加息——答：（1）担心加息对国内资本市场风格有影响。我们测算了“中债、美债、美国CPI”与“A股成长/价值相对收益”的相关系数，中债>美债>美国cpi，意味着影响A股风格的主要矛盾在国内货币信用环境而非海外。（2）担心加息导致rmb贬值进而带来外资流出。从历史实证结果看，贬值与外资流入流出无论看总量还是看外资重仓股变化，都不存在相关性，因而不是主要矛盾。（3）担心加息导致美股跌，进而导致A股跌。看历史，第一次加息的头一个月，全球风险偏好都不高，这确实会有影响，但是是一次性冲击。

③担心地缘政治风险——答：（1）从过去数年各种海外事件性冲击看，A股的主要矛盾一直是国内问题，外围风险影响短期风险偏好，但绝对不是主要矛盾。（2）俄乌问题如果对石油产生很大的影响，则确实会对资本市场产生实质影响，但石油供给目前仍有很多不确定性（包括伊朗的供给）。

【总结】：海外问题一直不是A股的主要矛盾。PS，上述问题中“加息”对港股有些许影响。我们最新的研究报告中发现，在中美两国货币政策反向时，恒指eps跟A股同步，但pe会受到些许加息的影响。因此，理论上，港股上半年偏震荡，下半年分子分母风险缓释后更佳。