●金城医药(300233)：掌握“电子烟+医美”核心原料，烟碱获生产许可，行业龙头乘风而起

摘要：

①东兴证券胡博新看好公司获批生产尼古丁，合成尼古丁的重要用途之一是用于电子烟烟油的制作，并且相较于天然尼古丁，合成尼古丁能够较好解决有害杂质的产生，具有明显优势，公司具备独家工艺，生产成本在美国NGL的基础上进一步降低；

②合成尼古丁报价在150-450万/吨之间波动，公司生产成本约为80万/吨，胡博新结合预估折旧对公司尼古丁带来的利润进行弹性分析，若尼古丁价格450万/吨，公司200吨满额度生产，预计将获约6亿利润；

③公司还是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头，谷胱甘肽是医美产品“美白针”里的主要成分，在护肤品领域，谷胱甘肽具有抗氧化功能，保护细胞的完整性，并对于受损细胞有着修复功效，改善皮肤的细腻度和平整度的作用；

④胡博新认为，尼古丁带来的收入及利润波动范围较大，若不考虑尼古丁板块，预计公司2021-2023年净利润有望达到1.68/3.49/4.22亿元，对应PE为83.45/38.26/31.48倍；

⑤风险提示：医药产品销售不达预期、新药审批不达预期等。

正文：

今年来电子烟逐步兴起，市场规模持续扩大。合成尼古丁的重要用途之一是用于电子烟烟油的制作，并且相较于天然尼古丁，合成尼古丁能够较好解决有害杂质的产生，具有明显优势。

我国新规限制尼古丁销量，合成尼古丁更有利于监管。《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定(征求意见稿)》，提出了“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”的监管思路。对电子烟趋于严格的监管，会导致生产端会更注重产品品质，监督电子烟制造企业使用正规合法来源的尼古丁。而目前天然尼古丁受限于中烟体系供应源混杂，合规风险较大。合成尼古丁原料可溯源，使电子烟产品从源头开始全流程监控。新政将有利于合成尼古丁渗透率提升。预测未来国家政策持续利好合成尼古丁企业。

金城医药于近期取得烟碱生产许可，随着公司获批生产尼古丁，未来产能持续上升，叠加合成尼古丁自身特性优势，合成尼古丁有望更快推广，加速对天然尼古丁的替代趋势。

公司具备独家工艺，可直接生产出高纯度左旋尼古丁，生产成本在美国NGL的基础上进一步降低。

同时，公司业务还涉及医美护肤领域，公司是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头，谷胱甘肽是医美产品“美白针”里的主要成分，也在护肤品、对抗黑色素上有所功效。

电子烟市场规模持续扩大，公司合成尼古丁优势明显

从市场规模看，2020年全球电子烟行业的市场销售额仍持续上升，达到424亿美元，同比增长15.6%。2016-2020年，全球可燃性烟草市场零售额年复合增长率为2.7%，远小于雾化电子烟的29.5%。

根据QYResearch报告显示，2020年全球尼古丁市场规模达到32亿元，以450万/吨的报价估算，全球对尼古丁的需求超过700吨。

公司合成尼古丁年产量额度目前为200吨，未来尼古丁生产额度和规划产能有望进一步上涨，成为公司重要盈利增长点。

合成尼古丁报价在150-450万/吨之间波动，公司生产成本约为80万/吨，胡博新结合预估折旧对公司尼古丁带来的利润进行弹性分析，若尼古丁价格450万/吨，公司200吨满额度生产，预计将获约6亿利润：

公司是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头，谷胱甘肽应用范围广

①在护肤品领域，谷胱甘肽具有抗氧化功能，保护细胞的完整性；在对抗黑色素上，能阻断酪氨酸酶的活性，从根源上达到美白功效，对于受损细胞有着修复功效，改善皮肤的细腻度和平整度的作用；

②在医美领域，谷胱甘肽是医美产品“美白针”里的主要成分；

③在保健品领域，谷胱甘肽可以参与生物转化，排泄出机体内有害物质，帮助维持正常的免疫功能等多个功效，保护自身肝脏、心脏等；

④在医药领域，谷胱甘肽可用于肝胆辅助治疗、解毒等。

公司坚持从医药化工、特色原料药向终端制剂的发展方向，经过十多年发展，已成为全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商、全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头。谷胱甘肽的手性结构和合成技术复杂，成本高导致其制备壁垒高，公司龙头地位稳固。

盈利预测及投资建议

胡博新看好公司尼古丁产能释放后能够较快成为新增长点，下文将包含弹性分析测算，若不考虑尼古丁板块，胡博新预计公司2021-2023年净利润有望达到1.68/3.49/4.22亿元，对应PE为83.45/38.26/31.48倍。

来源：

东兴证券-金城医药(300233)-《烟碱获生产许可，行业龙头乘风而起》。2021-11-17；

东北证券-《轻工制造行业深度报告，合成尼古丁：金城医药走向世界》。2021-9-30；