●建发股份(600153)：受益行业严规范推动的头部化趋势，股权激励彰显成长信心

摘要：

建发股份是我国大宗商品供应链运营龙头之一，“供应链+房地产”双主业并行，逐步转型全链条服务商穿越大宗价格周期，此外房地产业务发展有望受益于行业政策规范带来的集中效应，低估值叠加高股息具备安全边际，首次覆盖给予“增持”评级。

预计公司2021-2023年归母净利润分别52.79亿元、61.24亿元、71.26 亿元，同比分别增长17.2%、16.0%、16.4%。

正文：

公司简介

公司是以供应链运营和房地产开发为双主业的现代服务型企业。公司业务始于1980年，1998年6月由厦门建发集团有限公司独家发起设立并在上交所挂牌上市。公司布局供应链运营和房地产综合服务两大领域，其中供应链板块通过为客户提供“LIFT”供应链服务，以“物流”、“信息”、“金融”、“商务”四类服务要素为83.基础，为客户整合运营过程中所需的资源，规划供应链运营解决方案，并提供运营服务。

公司在地产开发及服务板块拥有“建发房产”与“联发集团”两大品牌。建发房产目前已在境内外形成了房地产开发、城市更新改造、物业管理、商业管理、代建运营、关软产水投资六大业务板块。旗下控股企业建发国际投资集团有限公司(01908 HK)及建发物业管理集团有限公司(02156 HK）业务遍及厦门、北京、上海、广州、深圳、珠海、苏州、杭州、济南、南京、长沙、成都等70余座城市。

公司股权结构

公司亮点:融资优势叠加资源禀赋，股权激励彰显成长信心

国企+双主业强化公司融资优势。公司连年维持“绿档”标准，21年发行的境内债平均利率仅为3.4%，22年率先把握以并购贷为代表的融资窗口。此外公司还在厦门有约100万方土地一级开发资源,其中40万方已完成拆迁，我们预计22-25年有稳定业绩贡献。在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达6%，22年股权激励较20年行权标准进一步上调，彰显成长决心。

供应链业务:量价双升，盈利增长强劲

公司供应链收入及毛利高速增长，2021Q1-3收入和毛利增速分别达82%和75%。对比中外大宗供应链服务，我们发现:1）中国大宗供应链服务金融属性较强，但融资效率优于直接融资和银行贷款;2）海外倾向于剥离融资功能，通过增值服务获利。我们长期看好中国大宗供应链行业，公司作为龙头企业，有望赶超跨国巨头:1）碳中和支撑大宗品景气度，经营风险下降;2）龙头企业扩大市场份额;3）资产出表，规模效应与增值服务改善ROE。

供应链:横向品类扩充叠加纵向服务链条延长，业绩有望超预期增长

根据中物联估算，2019年我国大宗商品销售总额在80万亿元左右，而2019年国内四家大宗供应链龙头（建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸）营业收入合计1.19万亿元，占比不到1.5%。公司作为大宗供应链运营龙头，横向看在大宗货物品类上扩充，纵向看大宗业务服务链条延伸，公司业绩有望维持相对高增长。

房地产:优质地产，受益行业严规范推动的头部化趋势

公司房地产业务包括一级土地开发、二级房地产开发。一级土地开发业务主要由建发房产全资子公司厦门禾山建设负责。公司二级房地产开发业务包括住宅、商业、安置房等，建发房产（持股54.65%)及联发集团（持股95%)两大子公司均有覆盖。公司两大房地产业务运营主体满足地产政策三道红线全面达标绿档要求，同时在房企里排名前列、规模领先，有望受益行业严规范推动的头部化趋势。考虑公司房地产业务运营两大主体都处于地产“三道红线”绿档，债务流动性在行业内相对良好，可采用NAV估值方法对公司房地产业务进行估值，我们测算公司房地产业务估值可达260亿元。

盈利预测及投资建议

预计公司2021-2023年归母净利润分别52.79亿元、61.24亿元、71.26 亿元，同比分别增长17.2%、16.0%、16.4%。公司作为全国大宗供应链运营龙头之一，逐步转型全链条服务商穿越大宗价格周期，此外房地产业务发展有望受益于行业政策规范带来的集中效应，低估值叠加高股息具备安全边际，首次覆盖给予“增持”评级。

来源：

浙商证券-建发股份(600153)-《深度覆盖报告：供应链+房地产双主业运营，低估值高股息具备安全边际》。2022-3-17；

华泰证券-建发股份(600153)-《地尽其利，链接成长》。2022-3-16；