●晋控煤业(601001)：迎峰度冬煤炭旺季已至，高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间，存国改资产注入预期
摘要：
①煤炭价格的下跌暂时将告一段落，开源证券张绪成认为短期来看迎峰度冬旺季需求有望高增，中长期煤矿项目获批政策门槛提高，紧供给造就动力煤行业高景气；
②公司作为山西动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，控股矿井产能规模达3210万吨/年，通过高比例长协维持稳健盈利，核心竞争力显著；
③公司是晋能控股集团唯一煤炭上市平台，张绪成认为山西国改深化资产注入预期增强，看好公司外生成长空间较大，预计2021-23年归母净利润37.0/39.2/41.5亿元，同比增长323%/5.9%/5.7%；
④风险因素：经济增速低于预期、煤炭价格下跌风险、资产证券化进度不及预期。
正文：
晋控煤业作为山西动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，通过高比例长协维持稳健盈利，核心竞争力显著。受益于山西国改政策，背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，公司作为其唯一煤炭上市平台，战略定位明确，有望获得进一步优质煤炭资产注入，龙头地位巩固，未来成长空间较大。
短期来看迎峰度冬旺季需求有望高增，中长期煤矿项目获批政策门槛提高，紧供给造就动力煤行业高景气。
公司资源丰富区位优势显著，高煤价高位利好业绩释放，叠加山西国改深化资产注入预期增强，外生成长空间较大。
动力煤行业：紧供给造就行业高景气，煤价高位利好业绩释放
短期来看，四季度以来保供限价政策力度加大，但迎峰度冬旺季需求有望高增，基本面或仍以紧供给为主，仍可在政策限制范围内支撑煤价高位。
中长期来看，基本面或将以紧平衡为主，煤价中枢仍有支撑。
供给端：煤矿项目获批政策门槛提高，未来2~3年新建产能对煤炭供给的增量补充有限，同时产能核增潜力空间有限；
需求端：火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支撑。基本面或将以紧平衡为主，煤价中枢仍有支撑。
Q3煤价环比显著改善,吨煤毛利大幅增加
前三季度公司原煤产量/商品煤销量分别为2544/2113万吨(同比分别+9%/+3%），煤炭产品单位售价/单位成本分别为514/271元/吨(同比+41%/+68%)，成本同比增加较多主要是会计口径变化，销售相关的运输费用由销售费用转移至成本项所致。Q3原煤产量/商品煤销量分别为873/671万吨(环比分别变动+3.22%/-4.41%），吨煤销售均价/成本分别为599.56/271.60元(环比+22%/ +4%），价格大幅快速上涨，而成本增长有限，吨煤毛利为328元（环比+98元，+42%）。
积极推进国企改革，集团资产存注入预期
公司于2020年12月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，今年有效增厚了投资收益。公司控股股东是山西目前唯一的省属动力煤集团，煤炭产能约4.4亿吨，10倍于公司产能，公司中报中披露“控股股东整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能”，未来若启动资产注入，公司或有较大的成长预期。
晋控煤业资源丰富区位优势显著，高比例长协盈利稳健
公司矿井分布在山西、内蒙古动力煤生产基地，所处煤田煤层赋存稳定，富含优质的动力煤，控股矿井产能规模达3210万吨/年。
公司临近京津冀和环渤海经济圈工业发达且能源紧缺的地区，拥有广大的能源供应市场，同时，公司位于大秦铁路起点，煤炭产品可以依靠其直达国内煤炭下水运输主枢纽港口-秦皇岛港。
张绪成看好公司便利的运输条件降低了货运成本，缩短了供货时间，叠加煤炭产销平稳，高比例长协锁定售价且平抑波动，铸就稳健盈利。
山西国改深化资产注入预期增强，外生成长空间较大
山西“十四五”省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达80%以上。
晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚.
公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。
晋控煤业集团资产证券化率仅24%，晋能控股集团煤炭产能证券化率仅11%，未来或将加速推进资产注入进程，公司外生成长空间较大。
盈利预测及投资建议
我们预计2021/2022/2023年归母净利润37.0/39.2/41.5亿元，同比增长323%/5.9%/5.7%;EPS为 2.21/2.34/2.48元;对应最新股价PE为 3.9/3.7/3.5倍。相对估值方面，我们选取中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖州煤业四家动力煤龙头企业作为可比公司。
公司2021年预测PE为3.9倍，低于可比公司5.4倍平均PE;公司PB为1.4倍，高于可比公司0.7倍平均PB。我们认为随着山西国改政策的逐步深化，未来集团预期将持续推进优质煤炭资产注入上市公司，我们看好公司外生成长潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
开源证券-晋控煤业(601001)-《公司首次覆盖报告：高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间》。2021-12-3；
中信证券-晋控煤业(601001)-《2021年三季报点评：扣非后业绩环比高增长，盈利弹性显现》2021-10-29；
