中金：航空业从疫后修复迈向景气上行-韭研公社

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中金：航空业从疫后修复迈向景气上行

tony2001

中线波段

2022-06-07 08:12:36

美国航空疫后恢复领先全球，已经从疫后修复步入景气上行阶段，航空票价大幅上涨。中金认为中国航空市场国际线终将迎来恢复。本篇报告我们试图通过研究美国航空市场的供需以及主要航司盈利能力恢复的节奏，为中国航空业恢复提供参考。

摘要

随着新冠疫苗及特效药问世，全球航空市场步入快速恢复阶段。截至2022年5月全球国内线基本恢复至2019年水平；国际线恢复至2019年75%水平。横比看拉非领先，亚太滞后。从拉非经验看出行政策放开后1个季度内航空供需可完成修复，若补偿性需求继续井喷，票价大幅上涨。

美国航空业已从疫后修复步入景气上行阶段，票价已超涨20%。美国国内航线供需恢复至疫情前90%，票价较疫情前上涨20%以上；国际航线供需恢复至76%，票价已经超越2019、2018同期。中期看，疫情催生了补偿性消费需求，提升了航空出行占比、降低了票价敏感性；同时，疫情也加重了航司的负债率、拖慢了运力引进节奏。此轮景气上行的持续性较强。

分航线看，拉美航线：开放节奏最快，收入恢复最快，利润稳步提升；大西洋航线：开放政策来回调整，供需都间歇式受挫，盈利恢复最慢；太平洋航线：开放节奏最慢，但利润受影响最小且最早扭亏，中国国际线放开过程中很有可能出现类似场景。对比来看，美国四大航中盈利修复最快的是快放量的西南航，全服型航司中，采取紧供给策略的美联航修复最快。

中美两国的航空消费力相当，疫后出行表现或具备相似性。同时，中国航空需求增长潜力远大于美国，收入增长或成为疫后需求超涨的动力。我们认为，出行政策放开过程或是渐进式的，并可能伴随断断续续的调整和试错，航空股价也将随之波动。从海外经验看，国际航线放开一般标志着出行政策的全面放宽，是航空业从疫后修复迈入景气上行的重要转折。因此，我们建议密切关注防疫政策调整以及国内外国际线放开进程，短期局部疫情的缓解或带动市场情绪回暖。

我们认为持续低位运行下航空业长期供需恢复确定性较强，而在国内线经济舱全价票持续提升及国际线运力保持紧张下，盈利弹性亦值得期待。近期枢纽城市疫情缓和，市场对板块投资情绪回暖。建议持续关注政策动向

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