【摘要】：
轮胎：短期利空不改公司和赛道长期价值，布局轮胎行业，有望在22年收益四重收益：
1）目前轮胎行业处于业绩低谷，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，将看到公司业绩回暖，迎来戴维斯双击。
2）轮胎行业三只标的资本开支带来每年15%-25%的增长。
3）目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，有望重新赚取海外市场高额利润。
4）国内市场因出口不畅导致竞争加剧，我们将迎来竞争格局优化后的周期底。
醋酸：国内国外价差持续扩大，醋酸出口需求将持续提升。目前国内醋酸价格5600-5700元/吨，美国比国内高7000元/吨以上，高价差有利于出口，22年1-4月国内醋酸累计出口37万吨，同比增速近40%，预计后续出口将持续提升。此外，5月10日美国有三套醋酸装置因为原料发生不可抗力，产能总共270多万吨，导致全球醋酸短期供应更加偏紧。
EVA：需要通过醋酸和乙烯做为原料，EVA是光伏胶膜原料，是光伏必需品
受益于光伏需求暴增，EVA需求维持高景气，今年年初EVA价格开始上涨，目前已经26000逼近历史高点。今后三年有300多万吨的EVA新产能投产（是目前EVA产能翻倍），都将带来巨大的醋酸需求。
过去一年间罕见的多重利空叠加使得国内轮胎企业盈利及股价均大打折扣，其中原材料因为通胀加剧进而侵蚀毛利率；海运费因为疫情影响大幅上涨进而削弱轮胎出口性价比；
需求方面，乘用车市场低迷影响配套市场，经济增速放缓+疫情影响全钢市场需求。
目前，我认为海运已具备趋势性下行的可能，原材料压力逐步传导，而国内需求在政策优惠和复产复工的推动预期改善明显，轮胎行业迎来了年度级别的配置机会。
海运费持续下行
随着出口压力逐步缓解，国内企业有望重新赚取海外市场的更高额利润。
主要海外公司业绩：1）米其林：成本推动产品售价上涨，带动营收同比大幅上行。公司1Q22营收64.8亿欧元，同比+19%。公司预计轮胎行业2022年低速增长。2）普利斯通：1Q22轮胎产品量价齐升。
原材料价格拐点已现
--截止6月1日天然橡胶、合成橡胶、炭黑二季度均价分别环比一季度-5.3%、+1.9%、+14.8%，以此三种主要原材料价格加权计算，二季度综合原材料成本与一季度基本持平。随着后续出口运费缓解及国内需求的逐步复苏，企业有望将原材料价格进行持续传导，进而迎来利润率的持续改善。
国内汽车消费及基建回暖预期逐步回升
近期发布将阶段性减征部分乘用车购置税600亿元的稳经济政策，同时全国各地纷纷出台支持汽车消费的相关政策，预期随着汽车促消费政策的落地及疫情的逐步缓解，国内轮胎行业需求有望得到快速回升。同时，经济发展承压或进一步强化地产政策放松预期，全钢胎景气有望因此得到提振。
周期底部国内竞争格局进一步优化，而头部企业持续资本开支和扩张，带来每年15%-25%的增长
国内轮胎公司从早先的400余家已减少至目前的200家左右，其中在行业协会备案的规模生产企业约为40家（其中本土企业为30家），已初步完成出清。
头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟的第二个海外基地均在稳步推进，将从全球化布局、贸易壁垒及风险的规避、盈利中枢的提升等方面进一步奠定先发优势。
国内上市轮胎企业2015-2021资本开支
（单位：亿元）比较：
对外，国内头部轮胎企业具备明显性价比优势
配套端，主机厂盈利能力下滑有降成本诉求，外资轮胎配套下滑将影响其长期在零售端的表现。替换端，外资成本过高导致留给渠道端的利润过低，国内代理商正在逐渐向国产品牌倾斜。
对内，行业加速向头部集中
行业落后产能持续出清，同时疫情、海运紧张、原材料上涨等利空因素进一步加速了行业内部的分化。此外，我们认为抢占渠道资源实现集中度的再次提升，是未来1-2年国内战场的主要矛盾，头部企业将凭借资金、规模、管理运营等优势，率先完成对渠道的抢占。
截至6月10日，国内醋酸价格为5254元/吨，相较于4月30日价格上涨约43.36%；国际价格方面2022年以来同样呈现快速上涨，根据iFinD数据，截至6月2日美国海岸醋酸FOB价格分为2000美元/吨。目前国内外醋酸价差为7000元/吨左右，创历史最高值历史上平均价差为2000元/吨。
全球通胀和俄乌冲突，进一步挤压产能供给今年全球通货膨胀以及俄乌战争带来能源价格暴涨，海外普遍采用甲醇羰化法生产醋酸，甲醇主要通过天然气制得，今年来HenryHub天然气现货价格涨幅约为143.82%，在一定程度上有原材料倒挂醋酸价格的可能性，这进一步压缩了海外醋酸企业的开工率。
工业上生产醋酸的方法主要有3种，乙醛法、丁烷或轻油氧化法、甲醇羰基化法。目前国外醋酸工业生产工艺主要有甲醇羰基合成法、乙醛氧化法、丁烷(轻油)液相氧化法。就生产能力而言，大约60％采用甲醇羰基化法，18％为乙烯乙醛氧化法，10％为乙醇乙醛氧化法，8％为丁烷/石脑油氧化法，其他方法为4％。
2021年全国醋酸产能为996万吨/年，全球占比为68.1%，醋酸产量为831万吨，同比增长9.9%，2015至2021年复合增速为4.7%。海内外装置集中停产，短期检修计划较多，供给收缩显著。
海外方面：4月15日，利安德巴赛尔位于德克萨斯州的醋酸原料供应系统发生机械故障；5月11日美国塞拉尼斯宣布德克萨斯州海湾原料供应意外中断，醋酸装置无限期停车；美国英力士、伊士曼同样宣布醋酸装置停车。
根据百川盈孚统计，4家美国企业陆续停车涉及总产能365万吨/年，日本大赛璐45万吨/年装置计划6月检修。
国内方面：南京塞拉尼斯120万吨/年装置、山东兖矿110万吨/年装置、南京扬子50万吨/年装置均在检修中；上海华谊45万吨/年装置计划6月检修，安徽华谊50万吨/年装置计划下半年检修。
根据Bloomberg统计，截至2021年底，全球醋酸产能约1951万吨/年，当前检修停产产能达645万吨/年，短期检修计划涉及产能140万吨/年，本轮全球大范围检修停产涉及产能约40%，对全球醋酸供应链产生巨大冲击，支撑产品景气上行。
PTA扩产支撑长期需求，醋酸下游主要应用于PTA（26%）、醋酸乙烯（18%）、醋酸乙酯（18%）等。2021年我国表观消费量为733万吨，全球占比为50.1%，同比增长1.7%，2015-2021年复合增速为3.5%。PTA是国内醋酸最大应用领域，主要用于聚酯生产，下游涵盖涤纶、瓶片、薄膜等，终端为纺织服装、食品饮料等。醋酸乙烯主要用于制造PVA、聚醋酸乙烯、VAE乳液、EVA、腈纶，终端市场包括建筑、纺织、涂料、光伏等。随着江浙沪等地区疫情好转，PTA、醋酸乙烯下游纺服、建筑等需求将迎来提振，拉动醋酸消费上行。
PTA扩产方面，2021年我国PTA行业总产能为6451万吨/年，2022年初逸盛新材料年产330万吨PTA项目建成投产，且行业有大量规划产能将在2022-2024年投产。预计2024年底前我国PTA将新增产能3320万吨/年，有望带动上游醋酸需求增长。
以单吨PTA消耗醋酸0.04吨、PTA开工率70%计，预计至2024年新增的PTA产能将带动醋酸需求增加93万吨/年，约为2021年我国醋酸表观消费量的12.7%。外需端，2021年以来我国醋酸出口大幅上涨。美国飓风影响醋酸原料甲醇供应，且全球能源价格上涨，海外原料甲醇制备以天然气工艺为主，对醋酸成本推升较大。截至2022年6月1日，美国海湾醋酸FOB中间价为2000美元/吨，超出国内价格一倍，国内醋酸出口竞争优势明显。2022年1-4月，我国醋酸出口达37.3万吨，同比大幅增长38.9%。
根据各公司公告及百川盈孚数据，江苏索普、华谊集团（上市公司体内，下同)、华鲁恒升当前分别拥有120万吨/年、130万吨/年和50万吨/年醋酸产能。我们对上述三家企业进行醋酸价格弹性测算。我们预计2022年江苏索普、华谊集团、华鲁恒升的醋酸销量分别为120万吨、130万吨和55万吨，同时假设醋酸价格上涨并不会对生产成本构成影响。在企业所得税率为25%的假设下，我们可得醋酸价格（税后）每上涨100元/吨，各企业EPS的增厚幅度由高到底依次为江苏索普(0.077元/股)、华谊集团(0.046元/股)、华鲁恒升(0.019元/股)
华谊集团是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务。其中，能源化工业务主要产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、合成气等基础化学品和清洁能源产品。
1、基础化工：甲醇总产能为161万吨/年，醋酸总产能130万吨/年。集团控股子公司广西华谊120万吨醋酸21Q2投产，集团承诺实现盈利后根据评估确认价值转让给公司或指定主体。根据醋酸行业情况，预计广西华谊21年当年就实现盈利，因此最快今年就可以注入上市公司。完成后，华谊集团醋酸产能将达到250万吨，占国内市场份额25%以上；醋酸业绩弹性也将最大。
2、轮胎：全国轮胎综合实力前五位。
3、精细化工：丙烯酸32万吨，另有75万吨丙烯和20万吨双酚A将在22Q3投产。
4、高新材料：航空新材料、2000吨/年正极材料。
