【中金建材】玻璃:需求或淡季不淡,供给有望实现收缩陈彦龚晴、刘嘉忱

近期,我们拜访了沙河地区部分玻璃原片厂和深加工贸易商,了解到限电+终端客户资金紧张导致深加工厂商接单意愿仍不足;但在需求边际转好+供给收缩+成本持续上行三重因素加持下,我们认为玻璃价格有望获得支撑。

需求或将呈现淡季不淡”+供给有望收缩,短期对玻璃行业无需过度悲观。本周(10-14)国内浮法玻璃均价环比-7%至2845元/吨。当前行业核心矛盾仍在需求:1)深加工厂受限电影响较大;2)终端客户资金链紧张+玻璃价格处于历史高位,深加工厂与原片厂处于博弈阶段。

市场对玻璃行业无需过度悲观。一方面,节后沙河地区产销率有所好转,基本维持在100%+当前厂库(10-14)环比-4%至2,764万重箱亦能印证下补库事实。现阶段玻璃需求仍客观存在,但在限电+终端资金紧缺等短期因素扰动下,订单交付周期被拉长。如后续终端客户资金面改善,原片厂商降价压力将被释缓,行业将呈现淡季不淡”。另一方面,供给有望收缩:1)沙河地区限产概率较大。根据我们调研得知,

沙河地区基本上每年秋冬采暖季都被要求限产。据我们测算,若沙河地区限产15%~20%,相当于浮法供给收缩1.8%~2.4%;2窑炉逼近冷修临界点。后市纯碱现货价格仍有上行空间;同时今年冬季煤炭/天然气等价格仍将维持高位,玻璃成本上行趋势明显。一旦价格跌至成本线,企业将启动冷修/停产,供给将进一步收缩,反向支撑价格维稳/上行。

中长期:供需紧平衡逻辑不改,价格中枢有望维持高位。展望后市,我们依然看好行业供需紧平衡格局下,价格中枢维持高位。供给侧:行业新增产能受政策严格限制+冷修+部分产能转产光伏,浮法玻璃新增供给有限;需求侧:三年竣工高峰期在望,碳中和背景下,我们预计今年/明年节能玻璃渗透率将提升至10.9%/11.2%。行业呈现供需紧平衡,支撑价格维持高位。

龙头企业现金流充裕,转型新材料业务将提振估值水平。我们认为,龙头企业高盈利浮法业务充当现金粮仓间,在碳中和时代,龙头将加速纵向发展,积极布局光伏、电子玻璃等新材料领域,由此打开估值空。