●恒润股份(603985)风电塔筒法兰领军企业，法兰需求扩张在即，进军风电轴承打开第二增长曲线

摘要：

恒润股份成立于2003年，是国内辗制环形锻件&锻制法兰重要供应商，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、真空腔体的研发、生产和销售，产品应用于风电、石化、金属压力容器、机械、船舶、核电等多个行业，其中风电行业是公司产品的主要应用领域。

预计公司2022-2024年营业收入为30.80/42.21/55.54亿元，归母净利润为4.53/6.86/8.77亿元，对应PE为23.2/15.3/12.0X。

正文：

公司简介

恒润股份成立于2003年，是国内辗制环形锻件&锻制法兰重要供应商，产品广泛应用于风电、石化、金属压力容器、机械、船舶等行业。

公司为全球风电塔筒法兰重要供应商，海上风电已进入全球前列。公司是业内少数同时掌握大型辗环锻件和深加工工艺的企业，是业内最早一批从事海上风电塔筒法兰的企业，并已经形成全球化竞争力。公司是全球少数能制造7MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，并已实现9MW产品量产。在风电法兰业务基础上，2020年公司设立全资子公司恒润传动，正式切入风电轴承领域。

公司股权结构

公司产品

公司产品以辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件为主。风电塔筒法

连接件，起支撑和连接作用，是风塔的重要部件。公司目前主要产品为辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件。辗制环形锻件主要为风电塔筒法兰，另外还有应用于金属压力容器、石化行业的大直径管道法兰，以及用于工程机械的回转支承套圈;锻制法兰作为常见的机械连接件，广泛应用于各个行业;公司其他自由锻件可应用于管道连接、设备连接、设备本体及零部件、模具本体、筒体、电机主轴等领域。

风电塔筒法兰领军企业，大兆瓦法兰优势明显

公司是知名度较高的风电辗制件、锻制件配套供应商，核心业务为风电塔筒法兰，占主营业务比重72.2%。公司在大兆瓦风机法兰领域具备领先优势，是目前全球较少能制造7.0MW及以上风电塔筒法兰的企业之一,现已量产9MW海上风电塔筒法兰，即将取得12MW海上风电塔筒法兰的批量生产能力。风电平价进程推动风机大型化节奏加速，公司逐步向更高规格法兰扩张，核心产品价值中枢有望持续上移，改善盈利水平。

法兰需求扩张在即，海风与大型化趋势下法兰龙头份额有望提升

2022Q1风电公开招标量24.7GW，在传统淡季创下单季度最高水平，风电景气度明显好于历史周期，2022年或为风电招标大年。塔筒法兰是风机关键连接件，每节塔筒均须配置2个法兰，刚性需求下市场扩张在即，预计2024年中国/全球风电塔筒法兰市场空间分别为106.6/187.0亿元。此外，具备海上大兆瓦法兰批量生产能力的法兰龙头将充分受益于海上风电与大型化趋势，有望进一步提升市场份额。

全球化风电塔筒法兰龙头，业绩进入高速增长期

公司主营辗制环形锻件&锻制法兰，下游覆盖风电、石化、金属压力容器等行业，产品获诸多国际权威资质认证。在风电行业，公司为全球重要塔筒法兰供应商，与Vestas、通用电气、西门子-歌美飒、泰盛风能、天顺风能、金风科技等海内外风电龙头客户紧密合作，驱动业绩高速增长。

1)收入端:2012-2021年公司营收CAGR为16%，2020年营业收入达到23.85亿元,同比+67%，其中风电塔筒法兰收入达到14.55亿元,同比+92%，是收入增长核心驱动力。在2020年高基数背景下，2021-2022Q1公司分别实现营业收入22.93和3.72亿元。

2）利润端:2021年公司归母净利润达到4.42亿元，2012-2021年归母净利润CAGR为30%，明显高于收入端增速，盈利水平明显提升，2021年公司销售净利率达到19.17%。

风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间

作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司借助资本市场资源，具备平台化发展持续扩张的潜力。

1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已经量产，2021年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元，进一步打开成长空间。

2)此外，公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械行等行业，看好公司在产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升，业绩稳步放量。

拓展高附加值的风电轴承产品，打开180亿增量空间

2021年公司募投风电轴承、齿轮箱项目﹐布局偏航变桨轴承与主轴轴承。风电轴承为稀缺的“抗通缩”环节，公司切入风电轴承将打开180亿增量空间，同时提升毛利率水平。受益于风电招标量高涨与产品向高端扩张，公司业绩增长具备较强确定性。

盈利预测及投资建议

预计公司2022-2024年营业收入为30.80/42.21/55.54亿元，归母净利润为4.53/6.86/8.77亿元，对应PE为23.2/15.3/12.0X。公司在大兆瓦风电法兰领域优势稳固，切入风电轴承与齿轮箱业务打开广阔增量空间，首次覆盖，予以“买入”评级。