【海通电新】格林美：低估前驱体龙头，镍资源将投产，自供率持续提升

前驱体：22Q1出货3万吨，单吨净利约1.1万元。预计Q2出货4万吨，2022年出货目标18万吨，其中出口占比60%，高镍超过70%。2023年出货目标25万吨，假设单吨0.8-1万元，对应2022-23年利润14、20亿元。

四氧化三钴：22Q1出货0.4万吨，单吨利润约0.9万元。预计Q2出货持平略增，全年目标1.8万吨，2023年2万吨，2022-23年维持利润1亿元左右。

青美邦：持股72%，2022年7月投产3万吨镍，预计2023年出货2万吨，单吨利润4万元以上，对应8亿利润。附产10%即0.2万吨的钴（附产接近零成本），单吨利润约30万元，对应6亿元，2023年合计约14亿元，权益利润10亿元。预计公司2022-23年回收+青美邦镍的自供量达到1.2、3.5万吨，对应自供率20%、35%，公司规划2027年左右自供率达到100%。

其他业务：预计2021年电子废弃物、硬质合金利润分别为1、0.5亿元，正极、电池回收微利，汽车拆解亏损，整体保守预计保持打平。

综上，我们预计公司2022-23年对应扣非净利16、30亿元，对应28、15倍PE，低估，强烈推荐。

张一弛/张磊 杨振华/姚望洲