2022.7.21

点评：公司业务分两块：（1）高温合金，行业内的后入者，规模与头部企业差距大，无技术优势，行业本身不错，景气度中上，成长性较高。（2）合金管材，搬砖行业，景气度低，成长性低，公司对这块业务基本放弃了，不赚钱。

所以，估值主看高温合金，对比其他上市公司，未见优势，给个平均pe就差不多了。合理市值49亿，合理价格19.84元，对应发行价-49%，预计将大幅破发。

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以下是公司详细介绍，太长可不看。

一、主营业务、主要产品的情况

（一）主营业务、主要产品的基本情况

自成立以来，公司始终专注于合金材料的研发、生产和销售，业务由合金管 材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展。公司合金管材业务产品主 要有铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管，主要用于船舶、 石油化工、电力、轨道交通和制冷等领域。公司高温合金业务包括铸造高温合金 和变形高温合金，下游领域应用广泛，包括航空航天、能源电力、油气石化、船 舶、汽车等行业，公司铸造高温合金报告期内专注“两机领域”（特指应用在上 述相关行业中的航空发动机和燃气轮机设备），包括民用和军用。

（三）所属行业在新技术、新产业、新业态、新模式等方面近三年的发展情况 和未来发展趋势

1、高温合金行业基本情况和下游应用

铸造高温合金问世较变形高温合金晚，在航空发动机上主要用于涡轮叶片、 导向叶片等，在燃气轮机上主要用于透平叶片。铸造高温母合金按照凝固成型后 材料宏观表现出的晶体形态，可以分为等轴、定向和单晶。这种分类方式也代表 着合金提升承温能力的发展趋势和方向，以满足更高推重比航空发动机的技术需 求。其中，代表先进技术水平的单晶高温合金自 20 世纪 80 年代研制成功。目前， 国外主流航空发动机、燃气轮机已成熟应用单晶高温合金，国内单晶产业化规模 仍较小。

（4）高温合金在航空发动机领域的应用和发展状况

目前，我国军用飞机配套的航空发动机采取国产为主、进口为辅的模式。以三代、四代战机为例，航空发动机的国产化率约 70%。随着太 行发动机的批量生产以及更多型号的研制，预计 2040 年军用飞机航空发动机的 国产化率将提高至 90%。

民航客机发动机主要依赖进口，如美国 GE 航空、普惠、罗罗、赛峰等， 国产发动机的市场化率不到 1%。

根据中泰证券研究所测算，我国国产民用航空发动机未来三年对高温合金的 需求预计为 2,750 吨。

（5）高温合金在燃气轮机领域的应用和发展状况

我国每年用于舰船的燃气轮机对高温合金的需求 为 3,200 吨左右。

2020 年我国新增工业发电用燃气轮机对高温合金的需求量约为 1.9 万吨。

预计未来 20 年用于管道增压的燃气轮机对高温 合金的需求达到 12.5 万吨。

（6）高温合金在核电领域的应用和发展状况

假设核电站建设周期为十年，同时假设每兆瓦机组高温合金需求量为 5 吨， 中信证券研究部测算我国核电领域 2025 年对高温合金的需求预计为 6,365 吨， 复合增长率为 41%。

（7）高温合金在汽车涡轮领域的应用和发展状况

我国汽车涡轮领域 2025 年对高温合金 的需求预计为 14,547 吨，复合增长率为 5%。

（8）高温合金在航天领域的应用和发展状况

预计未来 10 年我国火箭发动机用高温合金需求量为 1200 吨。

（9）高温合金在石油化工领域的应用和发展状况

随着社会需求的扩大、环保 法规的趋严以及炼油工艺的不断发展，高温合金在石化装置上的应用越发广泛， 诸如火焰式加热炉、集合管、阀门、旋风分离器、流化催化裂化装置、水蒸汽转 化制氢装置、乙烯裂解装置中高温阀门、催化剂炉管、二次转化炉内构件、反应 器再热器、波纹管，均为高温部件，需使用大量高温合金。

2、铜管材行业基本情况和下游应用

铜管材的下游应用主要为制冷行业、海洋工程、船舶、石油化工、轨道交通 等。

（五）行业内的主要企业、发行人的竞争优势与劣势

公司高温合金产品的主要竞争对手有：

我国是世界上最大的铜材生产国，从业企业较多。以下主要列举公司主要产 品铜镍合金管、高铁地线合金管等细分市场的国内知名企业。

（七）发行人与同行业可比公司在经营情况、市场地位、技术实力、衡量核心 竞争力的关键业务数据、指标等方面的比较情况

1、高温合金行业的比较情况

2、铜管材行业的比较情况

资料来源：上市公司招股说明书