【东吴陈李|市场观点20220803】
核心观点:
一、海外:有大型经济体出现经济和金融危机。
二、国内:经济环比确实回升，但幅度不高。7月份的政治局会议定调没有做强刺激主要是我们要想到2023年是更加困难的一年。
三、资本市场:我认为狭义流动性边际上一定是减弱的，流动性的拐点已经出现。
四、至于是否标配新能源，从基本面而非博弈角度出发，我会有一些顾虑，其中包括全球是不是要坚定地执行双碳战略，传统能源中原油价格是不是一定一直维持在100美元以上，所以我没有那么有信心。
主要内容:
一、海外:
1.全球经济衰退看起来已经发生了，6个月内会有较大规模的经济体出现经济或金融危机。
1)亚洲和欧洲都有一些地区和国家面临危机的冲击。意大利可能是欧洲核心地区里面第一个衰退的国家，意大利已经连续4个月PPI在40%以上,德国出现了1991年月以来的第一次贸易逆差，不出意外在今年11月以前始终是贸易逆差局面，那么欧元可能还会持续继续贬值。
2)亚洲中日元目前贬值幅度将近40%，受日元贬值影响，韩币面临较大的贬值压力。越南贸易和资本两个项目从双顺差变成双逆差，这与越南盾挂钩美元愿望冲突，如果日元持续贬值，美元很强劲，越南盾可能会有一次性较大幅度的贬值。
3)美国是所有发达经济体里面经济表现最好的一个，但也有隐忧。在过去三年疫情以来美国房价普遍上涨20%-30%，过去半年美国住房按揭贷款利率翻了一倍，导致房产成交量急剧萎缩。未来，美联储应会继续使用加息来对抗国内通货膨胀，通货膨胀的预期在过去的6个月已经明显地从能源和食品领域外溢出来到了，其他的领域。我认为再有150个基点加息是在所难免的。在美国资本市场上，大家的想法都是早死早生，希望连续大幅加息。
2.对中国而言有喜有忧。忧的是:中国的出口会在今年第四季度和明年第一季度出现下滑。喜的是:在全球“摆烂模式”里面，中国依然是优等生。
二、国内:
1.国内经济确实是在环比回升，但回升幅度不是那么强烈，但也很正常，因为我们现在依然受到了疫情的困扰和干扰。
2.7月底的政治局会议应该是二十大之前最后一次高屋建瓴的经济政策讨论。按照以往惯例，8月-10月都不会有任何专门讨论经济政策的会议了。我认为基本定调的结果比较符合预期，已经看到了经济环比回升的态势，希望继续落实。可能比较好的一个追求是第三季度GDP能够接近5%左右，第四季度GDP差不多能够回到45%左右，全年能够力争靠近4%。
3.如果我们把目光放得远一点的话，就会发现明年比今年更困难。
1)出口:今年上半年出口是很强劲的，我们是贸易顺差的唯一生产国，可假如明年全球在普遍意义上发生衰退，如果美国、欧洲今年第四个季度到第二季度都是负增长的话，我们的出口在明年上半年将面临巨大的压力。
2)投资:今年我们的基建投资接近10%了，明年基建增速高于今年的可能性不大。
3)房地产:尽管今年的低基数可能使得明年增速看起来不会再继续恶化，但只是维持一个低水平。
4)消费:BA.5在全球蔓延，疫情管控情况有待观察。
三、资本市场:我个人认为最重要的还是狭义流动性边际收窄下滑。
1.我个人认为下半年货币供应总量不会超过6月份。
2.物价水平9月以后会慢慢回升。我个人认为今年9月到明年2月的cpi至少有阶段性突破3%，且有可能一直在3%以上运行。这其中有基数的原因，也有猪肉价格上行的原因。
3.实体经济在第三季度确实会消耗信贷资源源，虽然经济环比同升的斜率比较慢，但确实在回升。因为水泥、钢铁、挖掘机的利用都能显示一些基建项目确确实实在落地，对信贷实体资源有一些消耗。房地产方面，尽管一手房现阶段遭遇很大困扰，但是刚性需求在二手房上体现出来了，所以也分流了资本市场的狭义流动性。所以我认为随着实体经济和房地产的分流，资本市场的狭义流动性边际上就是减弱了。
由此对于股票市场来说有两个启发:1)估值上产生一定的压制，很难想象估值再继续扩张。2)风格上，我个人仍然倾向于从成长到价值。
四、我的配置略微中性一些，向消费服务靠拢。我认为一些偏防御的动作可能更合适于今年下半年布局A股市场。
每一个人都认为新能源贵了，但绝大多数人不愿意做一些风格的切换和调整，主要有两种典型观点:一类看好新能源的基本面;另一类依然坚守更多是从博弈角度出发，
我的看法略有不同:
1)资本市场的狭义流动性确实是在减弱了，不可能继续延续下去，所以很难想象估值继续扩张。
2)我认为经济和地产政策它还是有的，经济还是有一个季度GDP回到5%的诉求和想法的，那么跟传统的基建、地产相关的行业还是能够看到业绩的回暖和回升的。
3)对于新能源本身驱动力持怀疑态度:全球是否会坚定实施双碳策略;如果传统能源中原油价格回落，配置新能源的性价比就不好说了。