【国金食品】洽洽食品中报点评：利润短期承压，新财年稳健增长可期

2022H1实现营收26.8亿元、同比+12.5%；归母净利3.5亿元、同比+7.3%；扣非归母净利2.7亿元、同比+3.3%。其中2022Q2实现营收12.5亿元、同比+24.4%；归母净利1.4亿元、同比+10.5%；扣非归母净利0.9亿元、同比+4.6%。

22H1瓜子/坚果/其他分别同比增长14.3%/13.8%/1.1%，占比为68.9%/19.6%/11.6%，同比+1.1/+0.2/-1.3pct。我们预计22Q2瓜子、坚果分别同比增长30%、20%左右，瓜子在二季度有疫情受益属性，叠加提价效应；坚果依旧保持较快增长，公司自去年开发了社区店、水果店等渠道，在KA卖场践行坚果“贴奶”销售，不断打开坚果空间。分区域看，南方/北方/东方/电商/海外分别同比+0.3%/+23.5%/+42.6%/+23.2%/-19.1%。拆分量价，22H1整体销量增长10.4%，均价增长1.9%，销量驱动力明显。

22H1毛利率为29.3%，同比-1.2pct；单Q2毛利率为27.5%，同比-2.8pct，环比-3.4pct；22H1葵花子/坚果毛利率分别同比-0.4/+0.2pct。上半年直接材料/人工、折旧、能源等/运费成本分别同比增长14.5%/24.1%/18.9%，成本端今年葵花籽在年初基本锁定，同比涨幅在5-10%，但油、盐等辅料和包材价格也有上涨。22H1销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.1/-0.1/+0.2pct，22Q2分别同比-0.5/+0.1/-0.1/-0.1pct，费用端基本稳定，销售费率有所下降，预计系Q2市场推广在疫情下有所收缩。传导至净利率，22H1/22Q2净利率分别为13.1%/11.6%，同比-0.6/-1.5pct。

行稳致远，新财年稳健增长可期。22H1公司合同负债同比增长102%，环比Q1增长129%，根据渠道反馈上一财年坚果目标完成较好，6月已经开始主动控货，蓄力新财年的稳健增长；下半年随着疫情的好转公司在产品和渠道上发力也会继续推进，预计新财年坚果增长目标在50%左右。

预计公司22-24年收入为70.0/80.1/90.5亿元，同比增长16.9%/14.5%/12.9%，归母净利为10.8/12.9/14.9亿元，同比增长16.3%/19.6%/15.3%，对应PE为25/21/18X。

国金食品 刘宸倩/李茵琦