我们认为:(1)美国组件出货占比不足15%:1H21公司美国组件出货2.3GW(销量占比13.86%、出货占比13.52%)、3Q21美国组件出货1.3GW(销量占比14.29%、出货占比13%),美国组件出货占比不足15%,且正常流程可以解决,影响可以完全消除;
(2)原材料高价下盈利能力优势尽显:公司3Q21扣非归母净利24.95亿元(+17.65%),我们预计组件单瓦净利达0.15元,原材料价格高位背景下成本管控优势凸显,盈利能力优势明显;
(3)高效电池研发顺利,第二增长曲线突出:近期隆基一周两破HJT光电转化效率世界纪录,HJT、P型TOPCon、N型TOPCon电池转化效率已达26.3%/25.19%/25.21%,电池效率全面领先;公司已规划电池产能银川3GW(建设中,4Q21达产)、西咸15GW(1Q22投产)、曲靖10GW(1Q22投产)、银川5GW(2022年下半年投产),我们预计将采用公司新型N型电池工艺技术;
(4)BIPV和光伏制氢的第三增长曲线有望加速:光伏成本下降过程中应用范围不断突破,隆基积极布局BIPV和光伏制氢市场,BIPV方面收购森特股份强强联合,光伏制氢与与中国石化合作,高举高打进入万亿BIPV和光伏制氢市场,成为硅片、电池组件主产业链以外的第三增长级。
投资建议:市场担忧2021年硅片环节产能过剩,我们认为从季度供需来看,2021年不同季度的供需比都低于2Q20,而且由于供给成本结构,公司2Q20展现出了强大的成本领先优势。此次美国传闻对经营几乎无影响,下跌带来绝好的买入机会。
我们预计公司2021年硅片、组件出货分别为80GW+、40GW+,较2020年的58.15GW、24.53GW大幅增加,继续重点推荐。
风险提示:新能源装机及政策不及预期、价格波动超预期。
📞联系人:苏晨/张哲源/张嘉文
【天风电新】隆基股份调整点评:调整即加仓良机
今日,市场传言隆基向美国出口的部分组件在美国边境被扣留,引发市场对产业链出口的担忧,我们对此分析如下:
事件:隆基被美国扣少量组件,扣留原因仍是怀疑组件产品使用了新疆的硅料。
影响:
(1)公司层面:组件厂可通过提供溯源证明的方式继续向美出口产品(美国在公司收入中占比约15%,换用其他地区硅料完全可满足需求),且此追溯成本可向下游转移,不会影响公司利润。
(2)行业层面:美国装机在全球占比约15%,而21、22年非新疆硅料有效产能分别25、38万吨,以硅耗2.9g/W+1.2倍容配比测算,分别对应装机72、109GW,明显超出欧、美、澳今明年装机需求,因此我们认为即便悲观场景下事件扩散到欧美澳,也不会影响到光伏产业供需关系。放声说:阿希58
(3)美国层面:美国本土组件产能合计约7.5GW(其中2.5GW薄膜组件),但是大多只可生产M2组件,且无本土电池、硅片企业,因此美国装机需求中期仍依赖进口组件;即使后续在本土设立了全自动化的电池、组件厂,仍需大量外购各类辅材(产业链配套难以转移),成本远高于中国企业,不利于其主导的能源转型进程。
综上,我们认为此次扣留事件不会对公司及产业链相关公司后续经营造成明显影响,市场恐慌期则是加仓时点。
投资建议:隆基过去几年从硅片——组件——电池进行一体化布局,目前已收获成果,近期布局的BIPV、制氢设备业务为中长期贡献新的增长曲线,继续看好公司的长期发展潜力。
我们预计公司21/22年业绩分别110、161亿,对应45、30X,维持"重点推荐"评级。