长江传媒互联网|三七互娱;转型阵痛期已过，基本面拐点已到，当前时点重点推荐

我们发布三七互娱深度报告，我们认为，三七互娱已经度过转型阵痛期，在研发、发行、管理、出海等方面均有长足进步，基本面拐点已经出现，当前时点重点推荐。

强渠道+强研发+强出海驱动基本面拐点出现。2020年公司开始向研发端转型，以求在传统传奇奇迹类产品之外取得突破，新产品缺失与运营中手游流水的下滑以及买量成本的提升，，使其202003开始收入同比增速下滑，并于2021 O1达到低点，公司面临转型阵痛。目前公司转型取得良好效果，原有买是以及渠道优势保持头部意争地位 ，研发能力进步显著，品类拓展顺利，自研核心产品流水爆发，海外收入高速增长，我们判断，目前公司基本面拐点已经到来，未来公司的业绩或将逐季改善。

基本盘优势稳固，维持MMOARPG头部竞争地位。公司基本盘是以传奇/奇迹为代表的买量型产品的研发和运营，存此领域持续保持头部景争地位 ，优势地位稳固。发行端，三七互娱多年深耕MMOARPG品类，并持续在该品类进行广告买量投放，，积累了丰富的运作经验以及数据，在此领域长期保持第一梯队竞争地位;研发端，三七互娱具备国内一流MMOARPG玩法设计创新能力，MMOARPG玩法创新力强+研发效率高+3D画质提升，为发行端提供优质产品。

自研能力进步显著 ，多元化品类扩张卓有成效并已获得有力验证。公司核心变化之一便是公司研发能力进步显著，自研产品初步得到验证，多元化品类扩张卓有成效，研发端 ，公司加强自研能力，研发投入持续保增长，研发体系正在向综合性多品类精品游戏研发商转型，跨品类研发实力得到大幅加强。《斗罗大陆;魂师对决》取得突破性进展，该产品在2021年8月月活跃用户达661.8万人，预计实现超过7亿元流水，是公司研发转型的有力验证，公司后续还储备多款重点产品，未来表现可期。

出海收入高速增长，海外市场大有可为。公司核心变化之二便是公司海外收入开始爆发，海外市场拓展空间巨大。公司2021H1海外收入同比大幅增长11.03%。从竞争力以及公司战略方向判断，我们认为三七互娱有望成为腾讯、网易之外的第三大游戏出海商，海外市场有望成为公司收入增长驱动力。

盈利预测∶预计2021-2023年公司归母净利润分别为27.18亿元、33.53亿元、37.17亿元，对应PE分别为17.2倍，14.1倍，12.5倍，给予买入"评级。