2022.9.18

点评：锂电池三元材料行业，景气度高，成长性高。

帕瓦股份主要做锂电池三元正极材料前驱体，近年来得益于新能源汽车渗透率的提升，产业链上的公司都受益匪浅。但随着各家公司产能的扩张，行业竞争激烈，利润又受到上游原材料和中游电池厂的挤压，鸡犬升天的好时光是过去了。未来新能源汽车渗透率二阶导的增速下滑，在同质化竞争下，中游材料厂只能继续内卷。

从技术路线来看，电池材料更新换代速度很快，目前三元材料和磷酸铁锂是主流的锂电池正极材料，未来三元材料是否能持续保持优势也不确定。同时，还有钠电池、氢燃料电池、固态电池这些潜在发展方向。

帕瓦股份相比同行可比公司，未见显著优势，给予2023年15倍pe，即合理市值36亿，合理价格26.87元，对应发行价-48%。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、公司主营业务情况

公司主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，是国内 先进的三元前驱体生产商。公司主要产品用于镍钴锰三元正极材料的制造，并继 而作为锂离子电池关键原料用于锂离子电池的生产，最终应用于新能源汽车动力 电池、消费电子、电动工具等领域。

二、公司所处行业的基本情况

（三）行业发展情况及未来发展趋势

2、三元正极材料前驱体的市场情况

（1）主要终端市场：动力电池市场概况

全球市场方面，根据 GGII 数据，全球动力电池出货量 2020 年达 186GWh， 动力电池为锂离子电池最主要的应用终端，占锂离子电池总出货量的比例达到 61%。GGII 预测，随着新能源汽车续航里程的持续提升，新能源汽车销售量有 望持续攀升，带动动力电池市场的不断扩大。

（2）直接客户行业：三元正极材料市场概况

目前，正极材料主要有三元材料（NCM、NCA）、磷酸铁锂（LFP）、钴酸 锂（LCO）以及锰酸锂（LMO）四种材料。其中，三元材料在新能源乘用车、 电动自行车和电动工具电池市场具有广泛应用，磷酸铁锂主要应用于新能源商用 车及储能电池市场，钴酸锂主要应用于消费型锂离子电池，锰酸锂主要应用于动 力电池、储能型锂离子电池。

（3）三元正极材料前驱体市场概况

三、公司的市场地位和技术水平

根据高工产研锂电研究所（GGII）调研数据，2020 年中国三元前驱体总出 货量33万吨，约占全球出货量比重的78.60%。帕瓦股份2019年市场份额为 3.40%， 列第十名；2020 年市场份额为 2.00%，列第九名。

公司专注于 NCM 三元前驱体单晶化的技术路线，单晶型 NCM 三元前驱体 技术水平达到了行业内先进水平。根据 GGII 数据，2020 年中国三元前驱体单晶 材料出货量为 9.80 万吨，按照公司 2020 年单晶产品出货量为 6,411.95 吨计算， 市场份额约为 6.54%。

资料来源：上市公司招股说明书