【天风策略】继续重点推荐内需中与总量经济关系不大的板块

在四季度策略中，我们转向不再谨慎和不再进一步看空，那么曙光乍现之后，行业该如何配置?

1、300非金融股债收益差到达-2X标准差附近，并不是说强力推荐这个指数，而是说市场整体系统性风险不太大的情况下，大家才敢找结构性机会，否则会像9月和4月那样泥沙俱下。

2、我们对外需相关的板块可能会比较谨慎，目前美国的一些数据都是刚刚开始恶化。中国出口份额提升是长期逻辑、是慢变量，全球需求是短期逻辑、是快变量。目前从美国的消费高频数据来看，开始逐步出现疲态，同时，美国的库存也处于历史高位，刚刚开始主动去库存，而美国的库销比也正在逐步提升。明年国内出口单月负增长的概率较高。

3、内需角度，中长期贷款9月回升后，在各类政策推动下，看到了一丝继续回升的曙光，但是持续性可能还需要等库存周期整体下来，因此内需中跟总量经济关系比较大的金融、消费、港股仍然面临"隧道很长"的局面。

4、最后，我们重点推荐，内需中与总量经济关系不大的板块。可能包括几个主要线索：

(1)国产替代：军工、半导体、信创、医疗器械、机床设备

(2)新能源的内需：海风、大储

(3)新型工业化：5G工业互联网

(4)困境反转：猪肉和动保、火电、线下服务