【海通电新】阳光电源：储能+逆变器盈利明显回升，Q3业绩超预期
22Q1-3年营收222.2亿元，同比增45%，归母净利20.6亿元，同比增37%，其中Q2营收99.4亿元，同比增39%，环比增29%，归母净利11.6亿元，同比增55%，环比增137%，扣非归母净利11.1亿元，同比增51%，环比增161%。Q3汇率正面影响（汇兑+公允价值变动损益）约2亿，实际经营性利润约9+亿，超预期，收入环比高增的同时逆变器和储能业务毛利率环比均有有回升，费用控制效果明显。
逆变器稳步增长，盈利回升：22Q3光伏逆变器出货19GW，同比增约60%，出货基本符合预期，6月出货部分延迟至Q3确认，Q3确认量高于Q2，全球市占率稳步提升。拆分看Q3逆变器贡献净利约7.2亿左右，环比增约50%，主要源于前期部分低价订单已在Q2交付，低价订单影响消除，此外Q3起单管芯片开始明显缓解，户用、海外出货占比均将提升，费用控制亦有一定贡献，Q3逆变器单w利润接近3.5+分/W，较Q2有一定修复。
储能系统利润率大幅回升：Q3储能系统出货约1.5GWh，Q1-3储能系统合计出货达3.5GWh，拆分看Q3储能系统整体贡献净利3个亿，我们认为主要源于一是大储系统Q3主要执行按公式报价的合同，成本传导有效，且运费及汇率亦有一定贡献，带动大储Q3利润率明显回升，二是销售结构上Q3户储电池开始放量，户储净利率至少在10%以上。公司23年大储和户储均有几倍增长预期，大储利润率回升、户储放量带来的整体利润弹性较大。
其他业务表现稳定，预计Q3电站开发仍以户用光伏及海外项目为主，贡献净利1.5+亿利润。其他业务氢能、充电桩、电驱等保持高研发投入，短期存在账面亏损，中长期看均有望成为公司新的重要增长点。
Q3各业务已显拐点，23年利润增长有望超出预期。23年户储混合逆变器放量有望带动光伏逆变器盈利超预期，户储电池+大储系统将带来较大利润增量，EPC业务亦有一定利润弹性，其他新业务继续放量开始贡献正利润，明确公司各业务条线均呈现处于边际上行趋势。中长期来看，公司基于电力电子技术面向新能源领域，未来新增长点较多。22年净利在30亿，23年55-60亿，23年估值仅30倍出头，估值在逆变器储能板块估值处于偏低水平，长期成长空间广阔，持续重点推荐！
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