【中金交运】3Q22回顾：货运增长延续，客运减亏

板块来看，ToB物流三季度净利润同比高增长（厦门象屿+56%、密尔克卫+46%、嘉友国际+91%），航运、港口同比亦有较快增长，快递、公路、铁路同比表现分化，航空机场三季度业绩环比减亏。

个股来看，超预期的个股主要有圆通速递、德邦股份、嘉友国际、大秦铁路；低于预期的个股主要有韵达股份、吉祥航空。

非快递物流：2021年中国物流市场15万亿元，比美国物流市场（11万亿元）高出三分之一，但中国物流上市企业市值总和仅为美国的三分之一（中国0.9万亿元VS美国2.7万亿元），我们认为中国物流未来10年将迎来黄金发展期，两大趋势或将持续演绎：1）企业利润承压，外包物流提高供应链敏捷性，降低成本，带来第三方物流渗透率提升；2）小规模企业生存压力加大，上下游整合带来中游（物流）集中度提升。

推荐密尔克卫、嘉友国际、建发股份、海晨股份、盛航股份、华贸物流和中谷物流。

周期性板块：
1）航空：疫情动向决定板块预期和股价方向；
2）航运：油运未来运价有望在高位震荡，12月至明年1月运价回落压力较大。集运明后两年交船较多，关注运价是否能够企稳。
3）高股息组合：推荐大秦、上港和招商局港口

未来3个月催化：大宗供应链关注数字化进展，跨境物流（华贸物流）关注获客突破，航空关注疫情动向和国际航班量增加；航运关注12月初欧盟对俄罗斯制裁落地后原油出口量及路线的变化。