1、上游有松动迹象，产业链盈利逐步向下游转移。参考EnergyTrend、SMM等统计口径，近期硅料、硅片价格已经开始有松动迹象。考虑硅料可预见的产量逐步增多，产业链盈利逐步向下游转移。

2、电池盈利强劲、有持续性。前几年因盈利差、技术方向分歧，电池片产能扩张温和，加上小尺寸产能退出，大电池片今年供给略吃紧，企业议价能力在变强，今年其盈利恢复比我们预期更强，爱旭、钧达Q3盈利达7-9.x分/瓦。而当前电池报价1.34-1.36元/W（个别订单价格更高），盈利区间在8分-1毛。

展望未来，1）产业链利润向下游转移，供需紧、议价能力强的电池片可能是盈利向上最明显的环节之一。2）TOPCon已开始规模应用，并形成对PERC的巨大势差，且HPBC、IBC、HJT也有进展，PERC产能将基本只减不增。考虑新增电池产能大部分为首次投放的N型产线，产能释放节奏存在不确定性，预判明年电池盈利表现可能仍然强劲。

3、未来一段时间PERC在量上仍占主流，也是新电池技术水平、盈利能力的参考系。领先的TOPCon电池产能已经逐步开始贡献，PERC电池基准盈利增加的背景下，新技术产品需求、盈利表现都会更好，参考三方报价统计TOPCon电池当前报价1.42元/W，已经开始兑现红利，率先放量的新技术产能优势会更明显。

4、适配新技术的辅材量利都有弹性。上游价格调整后有望推动需求向上，同时下游电池、组件、电站盈利改善，支付能力更好，考虑TOPCon、HJT、BC等新技术带动如胶膜等辅材升级切换，过渡期先发企业量利表现会更好。

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