●元力股份(300174)：木质活性炭行业龙头，炭、硅产能有序扩张

摘要：

木质活性炭行业龙头，产能稳健扩张，结构持续优化。公司木质活性炭已连续多年产量、销售量、出口量居全国第一，2021年其活性炭产能为11.47万吨，主要应用于食品发酵、医药化工、环保等行业。随着南平工业园区活性炭项目、南平元力环保用活性炭项目建设完毕，预计到2024年活性炭产能有望达到15.97万吨，新增产能中用于环保的占比提升，产品结构有望持续优化。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12、2.56、3.26亿元，当前股价对应PE分别为30X/25X/19X，其电容炭产品有望充分受益于储能、新能源时代，首次覆盖给予公司“买入”评级。

正文：

公司简介

元力股份于1999年成立，聚焦于活性炭、硅酸钠、硅胶等化工产品的研发、

生产与销售。公司是国内最大、技术水平最高、综合实力最强的木质活性炭生产企业。目前公司拥有 6 大活性炭生产经营基地，业务基地布局合理，行业中处于领先地位。产能方面，公司已具备年产活性炭 12 万吨能力，连续多年木质活性炭产量、销量、出口量位居全国第一。

公司股权结构

公司电容炭产能国内前列，受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑

2021年，公司拥有300吨电容炭产能，居行业前列，电容炭系超级电容器最主要电极材料，后续将充分受益于风电等新能源产业（2020年市场规模占比约为41.31%）对超级电容器需求的拉动作用；由于电容炭制备技术基本掌握在日韩等少数国家，我国进口依赖度超过80%，后续公司产能将扩张至600吨，或进一步实现进口替代。

电容炭企业有望同时受益于储能时代发展

超级电容器可为汽车、机械等多个行业提供瞬时储能；电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近，目前超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽，而钠电池下游包括两轮车、A00电动车、储能（预测2026年储能占国内钠离子电池装机规模比例为42.95%），从产业演化的角度来看，我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。

国内木质活性炭龙头，炭、硅产能有序扩张

1）炭产业看点：环保政策扶持+下游需求旺盛+产能有序扩张=木质炭高成长行业高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长：（1）环保政策鼓励木质炭发展：碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广阔；（2）煤质炭价格上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭；（3）活性炭应用领域广、需求端驱动力足：a.环保用炭增长快；b.储能新材料活性炭高景气度、需求旺。

公司强α：附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+储能用超级电容炭国产替代化加速=木质活性炭强增长：木质活性炭业务看点丰富：（1）粉状炭业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭；（2）公司竹基颗粒炭或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域大有可为；（3）公司现有300吨超级电容炭产能，预计24年可达600吨产能，超级电容炭需求爆发强。

2）硅产业看点：新增产能陆续释放，开辟第二增长曲线

公司新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务：（1）硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸钠27万吨产能，拟新增16万吨产能预计逐步释放；（2）公司2021年合并三元循环，新增2万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸；（3）公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地，将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系，有利于新增产能的消化。

合并实控人所属两家硅化工企业，实现与活性炭产业热能与物料循环利用

2021年元禾化工硅酸钠产能27万吨/年，居行业前列，未来仍有16万吨/年产能逐步投产，其产品主要供给EWS（与EVONIK合资建设）用于生产白炭黑（产能10万吨/年），EWS是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一；2021年，公司通过受让三元循环，布局硅酸钠下游硅胶的生产，目前产能2万吨/年，未来产能将逐步提升到8万吨/年。

公司股权激励业绩目标较高，可转债转股价格对当前股价形成有效支撑

按照公司股权激励计划行权条件计算，2022年扣非归母净利润至少为1.73亿元，对2022年公司业绩形成有效支撑；截至2022年二季度，公司近9亿规模可转债进入转股期（截止至2027年9月5日），转股价格自2022年7月7日起调整为17.51元/股，对当前股价形成有效支撑。

盈利预测及投资建议

做为木质活性炭龙头企业，公司积极布局硅酸钠第二增长曲线，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12、2.56、3.26亿元，当前股价对应PE分别为30X/25X/19X，其电容炭产品有望充分受益于储能、新能源时代，首次覆盖给予公司“买入”评级。