万通智控业务预期差大，主流问题汇总如下丨中信证券新能源汽车组  

车联网业务是啥？

简单来说公司的车联网业务就是商用车的TPMS+Tbox，和乘用车TPMS区别就是，公司商用车TPMS协议是独创的micro.sp，体积小功耗低。单车价值不同，乘用车四个轮子，4*60=240元价值量，商用车22个轮子，对应22*100=2200元价值量。

TPMS不是新概念也能炒？强标政策早有了现在还有空间？

乘用车：这里要强调万通做的是后装市场，和友商的前装两个区别，1、后装价格比前装贵一倍大约60元；2、后装下游客户是广大维修厂，议价能力强，前装对整车，议价能力弱。3、后装市场滞后前装市场7年左右，美国07年政策，15年后装市场已经形成，当前时点看欧洲（15年政策）和中国（18年政策）的后装市场逐步起量，拉动万通需求是必然。

商用车：美国21年政策推动，市场是新市场，欧洲24年政策，中国可能也会跟进，全球1500万台重卡保有量，市场空间大。

壁垒如何？

技术角度：轮上电子产品需要克服高转速、震动、雨雪、高低温等恶劣环境，普通电子难以胜任，万通具备60年轮上业务经验，同时后装是通用型传感器，需要持续破解车型通信协议。商用车TPMS技术壁垒在于独创的micro.sp，体积小功耗低，结构简单。

渠道角度：大经销商的多年商业关系很重要，新人难以切入。

芯片角度：上游芯片只给业内有实力的玩家，国内仅万通、保隆、道通几家。

业务都在海外，需求的确定度如何？

认为虽然短期有欧洲经济形式的扰动，但是TPMS后装是类似刚需的需求，欧洲保险条款明确要求更换TPMS，且冬季胎会带来额外4个新增需求，全车更换仅千元rmb左右，就算经济大环境不好，对TPMS的消费影响不大，认为经销商短期观望去库存后，会进入补库存周期。同时美国市场也是大车队存量替换逻辑，需求也比较确定。

芯片问题？

乘用车TPMS没有芯片瓶颈，商用车TPMS短期芯片是瓶颈，但也在逐步环节，今年就比去年增加了3倍多，公司多条腿走路，开发二供，开发新方案都能较好解决芯片问题，看好明年维持高增长。

结论：汽车电子业务拉动业绩高成长，虽然目前仍有小的不确定因素，但随着业绩逐季度兑现（已经兑现了2个季度），预期差会快速拉平，当前胜率及赔率都极高，22/23/24年业绩1.5/2.5/3.5亿，对应27/16/11倍PE，第一目标先看到70亿。