流量大盘仍维持增长，DAU 3.63亿（+13%）单季最大净增，时长129.3min（环比+4.1min），收入同比增长12.9%，其中直播+15.8%，电商GMV+26.6%，广告+6.2%。从流量和商业化数据看：

电商超预期说明供给侧持续引入商家，完善服务体系，提升匹配效率，需求侧的私域转化效率仍然高，电商用户的渗透率仍在提升。

直播超预期说明体系搭建不断完善，用户的付费粘性强。

毛利率同比持续提升，销售费用在电商促销季的基础上同比下降，环比提升。

国内盈利持续提升，海外预期亏损持平。新业务仍在尝试阶段。

11月公司组织架构调整，算法负责人于越对社区生态有深刻理解接任主站产品，原主站产品负责人王剑伟调任商业化负责人，程一笑对电商业务整合，不急于上线货架电商，而更关注对货的理解（人货匹配，货的ROI），我们认为组织架构调整后，若流量和商业化超预期，快手估值有望不断修复。

快手（1024.HK）- 3Q 利润率超预期；随着宏观经济复苏，将实现更可持续的增长

(1) 增强生态系统。我们预计第 4 季度收入将增长 10%（与大家的预期一致）；

 (2) 盈利——我们预计 4Q 经调整之后的亏损收窄至约 3.2 亿元人民币。2Q23 的盈利主要来自 GPM 的提升。我们认为 KS 的利润率改善是健康的，因为它不仅受到积极削减成本的推动，而且还受到更好的定价能力和组合的推动，其毛利率同比增长 4.8%。当明年宏观经济复苏时，公司在收入和利润方面的增长应该会比同业更快。与 BILI 相比，快手可能更好，因为国内业务已经盈利。也就是说，我们看到大盘股也处于类似的低估值水平（和盈利），这对投资者来说可能是更好的选择。总体而言，一旦宏观环境改善，快手应该会看到其货币化不足的用户推动的增长速度快于同行。鉴于业绩略胜一筹，股价反应将相对平淡。