重视改革驱动典型军工国企估值重构
夜长梦山
2022-11-29 21:01:45
【再论】重视改革驱动典型军工国企估值重构——【兴证军工】
据国务院国资委官网，截至2022年9月1日，各中央企业和各地改革三年行动工作台账完成率均超过98%。此前所述年底前包括核心骨干人员持股内的国企改革三年行动方案【收官之作】有望驱动板块投资机会，11月29日中航沈飞第二期股权激励计划业已落地。建议继续重视中航西飞（当前市值为中航沈飞的56%，为历史极值，基本面拐点已现，修复空间大），中航沈飞、七一二（1-2年维度空间确定），国睿科技等标的投资机会。
11月29日中航沈飞披露第二期股权激励计划，以32.08元/股价格授予226名激励对象共计不超过981.5万股（占总股本0.5%）。要点如下：
1）解锁条件：可解锁日前一会计年度扣非加权净资产收益率分别不低于14.2%/14.5%/14.8%（且比低于对标企业75分位），可解锁日前一会计年度（假设授予日落在2023年，则第一个可解锁日落在24个月后的2025年，前一个会计年度即指2024年）较草案公告前一会计年度（即2021年）的扣非归母净利润复合增长率不低于15%/15%/15%（且比低于对标企业75分位）；对标企业为：中航西飞/中直股份/洪都航空/航发动力/中国卫星/北方导航/中船防务/中国重工/内蒙一机/中国动力/中国中车/中国船舶。
2）授予价格/金额/对象：授予价格取本次激励计划公布前1/20/60/120交易日公司股票交易价格/均价50%的最高值，即32.08元/股；总经理/7位副总/其它218名骨干平均获授8.5/7.6/3.32万股（对应获授金额273/244/107万元），与首期相比，激励对象未含现任董事长（后续或涉及升迁）。
3）激励费用：实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为981.5×（64.68-32.08）=31996.9万元。该管理费用应于授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益并进行摊销。
4）首期激励回顾：2018年5月16日披露草案，2008年11月3日授予，覆盖80名核心骨干，董事长/副总/部分副总/其他骨干获授9.6/8.6/4/3.33万股，获授价格22.53元/股，对应获授金额216/194/90/75万元。2019/2020/2021/3Q2022年中航沈飞扣非归母净利润增速分别为18.85%/11.34%/69.93%/22.50%，股权激励实施后企业业绩释放弹性显著。
证监会领导在2022金融街论坛年会上的指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。
军工国企估值重塑的基础在于改革驱动下的企业经营活力释放。据报道，2020年6月底，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020－2022年)》，十大军工集团在学习相关精神基础上提出本集团方案，改革行动方案涵盖非主营业务分立、产业重组、子公司/企业混改及上市、核心骨干人员持股、提高外部配套率、引入外部资本等具体措施。
2019年至今共有包括21家国有企业/央企推出激励方案。其中17家上市公司中，有10家公司自首次实施激励公告日至2022年11月14日区间获得超额收益（较同期中证军工指数），且8家获得超额收益公司在2022Q1-Q3（钢研高纳和天奥电子除外）业绩均实现显著增长。员工激励转化为业绩增长预期兑现是实现超额收益的核心驱动之一。7家公司未获得超额收益的公司中，部分公司实施首次激励后至今时间尚短，激励效果尚未体现在业绩层面。
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