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📪 生活用纸、特种纸后市观点

夜长梦山

2022-12-15 21:16:10

【国金市场热点跟踪221215】之1 📪 生活用纸、特种纸后市观点【轻工尹新悦】生活用纸、特种纸板块近期表现活跃，主因浆价下行兑现，全球优质主流浆厂巴西Suzano宣布12月桉木阔叶浆外盘价下调40美元至820美元/吨，结合供给端宽松投放进度（22年底Arauco156万吨、23年UPM210万吨阔叶浆、芬兰90万吨针叶浆投放），验证我们前期对于欧美需求弱支撑下、浆价议价力从南美转移至中国的观点，我们认为第一轮阔叶浆在700-730美金/吨左右，由于阔叶浆上游格局垄断竞争（CR3为72%），尽管当前行业现金成本线在600美金/吨左右，中期角度浆价下行方向不变，但斜率或从陡变稳。浆价下行期间，纸企成本随浆价下跌而下跌，但特种纸（直销模式、客户分散&调价周期更长）、生活用纸（具备消费韧性、C端价盘偏稳），在浆价下跌背景下降价延迟或幅度偏弱从而阶段性收获盈利剪刀差，短期具备比大宗用纸更大的盈利空间。根据假设测算，在销量、售价不变的前提下，用浆成本降幅18%时，仙鹤/五洲/华旺/洁柔/维达毛利率较3Q22可实现+13/+16/+16/+11/+12pct的弹性。 ️后续各公司弹性的兑现取决于需求好转程度带来的挺价时间、纸浆进一步下探的幅度，重点关注特纸标的（仙鹤/五洲/华旺）以及二线标的补涨机会（冠豪高新/齐峰新材），生活用纸首推维达，其次洁柔、恒安国际。

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