●科陆电子(002121)：聚焦主业+美的入主，旧时储能龙头涅槃重生

摘要：

公司成立于1996年，主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。2018年受外部融资环境偏紧、金融市场资金成本大幅上升等因素影响，公司开始陷入亏损，同年引入深圳国资委渡过资金链危机；2022年5月，美的与深圳国资委、公司签署三方协议，拟通过“委托表决权+定增”形式成为公司第一大股东。

公司2018年起逐步剥离非主业及非盈利子公司、坚持“聚焦主业”策略，已取得一定成效，2022Q1-Q3归母净利润-1.03亿元，亏损幅度收窄。往23年看，预计美的入股将带来13.86亿元资金用于偿还有息负债，该事项目前已获证监会受理。

正文：

公司简介

公司成立于1996年，是国内领先的综合能源服务商，以能源的发、配、用、储产品业务为核心，主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。公司于1996年成立，2000年变更为股份有限公司，2007年深交所上市。

公司业务分为三部分：1）智能电网业务：包括标准仪器仪表、智能电表及智能配电网一二次设备的制造与销售，是公司的核心基础；2）新能源业务：包括储能业务和新能源汽车充电设施及运营业务；3）综合能源服务：主要为客户提供能源供给，节能和能效监测等综合服务，涵盖设计、施工、设备供应、设备运维和工程服务及能源信息化增值等服务。

公司股权结构

智能电表业务：国网、南网的主要供应商，海外多国实现突破

国内：公司是国网、南网的主流供应商，2022年至今累计中标7次，总金额达11.14亿元。海外：公司积极开拓海外电表业务市场，产品通过多项国际主流认证，2022年在非洲、美洲多个国家实现业务突破。

储能业务：产业链布局全面，高海外业务占比带动收入及盈利提高

公司储能已实现PACK+PCS+BMS+EMS全自研，EMS的经济寻优算法在火储联调领域具行业领先地位。往未来看，公司宜春基地全部投产后储能系统年产能将达8GWh；已与多家电芯供货商签署《战略合作协议》，将采购280Ah电芯总计16GWh。

公司2022年共签署订单1.5GWh，其中海外市场占比80%。海外市场方面，公司在北美洲、非洲、澳洲、日本等多地实现电网级储能的规模出货，在美运行的电网级储能项目已超过150MWh。公司有望充分受益海外储能业务的行业增速，及更高的价格接受度带来的盈利提升。

财务危机：预计美的入主+非核心业务剥离，23年有息负债将大幅降低

假设股权转让应收款、22Q3后的股权转让、美的定增三部分均将于2023年顺利开展并用于偿还有息债务，可偿还金额预计共18.65亿元。美的入主+非核心业务剥离若在2023年进展顺利，则预计公司有息负债将由2022Q3的44.39亿元降至2023年的25.74亿元，带动财务费用降低。

新能源带动储能需求，中国美国景气度高企

储能系统实现调峰调频，是新能源电力系统发展过程中的关键性技术。中国方面，2021年我国新型储能新增装机为2.4GW，同比增加54%。我国政府密集出台政策推动储能行业发展，提出到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上的目标。美国方面，2022Q2美国表前储能新增装机量实现1.17GW，同比增长212%，表前储能贡献主要储能装机量。据Wood Mackenzie预计，2022-2026年美国储能新增装机量的CAGR为40%。

储能产能持续扩张，背靠美的协同效应显著

2022年订单数量持续突破，截至2022年9月，公司电池储能系统获得订单量已超过1.4GWh。智能电网业务中标总金额达8.80亿元，已高出2021年全年的7.44亿元。公司储能业务产能高速扩张，2022年7月宜春生产基地一期3GWh项目正式投产，同时二期项目签约，计划产能为5GWh。公司产能扩产幅度较大，电芯采购计划彰显储能业务高速发展的决心。经前期权益变动完成后，公司的控股股东将由深圳资本集团变更为美的集团，美的集团持股将达到约29.96%。美的集团就新能源进行深度布局，未来依托于美的集团的产业协同，公司有望迈入发展。

盈利预测及投资建议

预计公司22-24年营收分别为35.5/68.9/99.1亿元，归母净利润分别为0.2/2.2/5.5亿元。我们选取公司业务均涉及智能电网及储能业务的南网科技，及产品均涉及储能逆变器且有拓展海外市场的科华数据、盛弘股份作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE估值31X。考虑公司较高的海外储能业务占比，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，以及财务危机缓解后带来的盈利修复，给予公司24年31X估值，目标价为12.09元，首次覆盖给予“买入”评级。