【国君机械】铭利达：大幅扩产保障客户供应，未来业绩高增确定性强

户用储能连年翻倍增长，电动车轻量化加速。公司为国内外逆变器、储能龙头最大的结构件供应商，我们测算与So­l­a­r­e­d­ge、En­p­h­a­se、阳光等合作的逆变器、储能结构件价值量约为0.15元/W、0.2元/Wh左右，在美国电价短期暴涨、欧洲户储高需求的背景下订单持续高增。汽车方面，比亚迪将于今年爆发有望实现5+亿（增长超过500%，单车价值量2-3千），未来将随比亚迪汽车销量继续快速提升。宁德时代、欣旺达等电池厂，公司已经进行新一代电池相关结构件产品研发和生产，明年有望放量。

公司进入大幅资本开支阶段，业绩增长可见度高。公司自22年4月上市以来，新、老工厂同步进行扩产，IPO募资金额10亿元预计仅能满足左右22年的投资进度。8月公司公告，安徽、江西项目分别投资10、7.6亿元，参考公司历史投资情况，预计新增产能40亿。12月公司公告，广东肇庆、重庆铜梁分别新增投资10亿、4亿元，预计新增产能15-20亿。公司拥有So­l­a­r­e­d­ge、En­p­h­a­se、比亚迪、阳光电源等光伏、电动车的头部客户，且均为主要供应商，产能的快速释放将增强其主供地位，在客户需求高增的背景下未来业绩保障度强。

利润率改善明显，充分受益大宗商品下跌、汇率稳定等。22Q3公司毛利率22.2%/同比+1.5pct/环比+2.93pct，21年因铝价上涨、美元贬值等原因导致毛利率下滑，进入今年困境反转，Q3公司在自身经营改善的同时，预计铝价下跌、美元升值对毛利影响超1000万。同时，公司单季财务费用率同比大幅下降，单季净利率为12.04%/同比+2.85pct/环比+2.5pct。我们认为，结构件公司利润情况受上游原材料价格波动、下游客户结算价格影响较大，在材料、汇率、价格等趋稳以及规模经济显现的情况下，公司23年净利率有望维持在12%左右。

投资建议：预测2022-24年归母净利为4.0、8.3、12.5亿，现价对应PE45.5、21.9、14.6倍，给予增持评级。

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