【东吴有色】中钢天源深度：磁材检测双巨头，国企改革赋能发展

⚡磁材+检测业务双巨头：公司地处安徽马鞍山，由国务院国资委实际控股；主营产品及服务包括磁性材料和检验检测服务等。公司2021年9月推行首期限制性股票激励计划。

⚡磁材业务：四氧化三锰受益涨价，软磁、永磁多点开花。软磁方面：公司的四氧化三锰产量居世界首位，拥有5.5万吨四氧化三锰，其中电子级四氧化三锰5万吨，电池级四氧化三锰0.5万吨。得益于新能车、储能领域，锰酸锂、磷酸锰铁锂等锂电材料需求高增，四氧化三锰价格快速上涨；此外公司仍计划新增1万吨电池级四氧化三锰产能。公司目前拥有3000吨金属软磁粉末产能和1000吨金属磁粉心产能，扩建之后，公司将拥有金属磁粉心年产能可达5000 吨，气雾化金属软磁粉末年产能可达7000吨。此外，公司拥有5000 吨软磁器件产能。永磁方面，公司拥有20000 吨永磁铁氧体器件、2000 吨稀土永磁器件产能，并均有扩产计划。

⚡锂电正极材料：布局磷酸铁，有望受益锰系电极材料渗透率提升。公司参股公司铜陵纳源（持股27%）打造磷酸铁生产线，产能有望从5万吨扩张至15万吨。磷酸锰铁锂兼具更高能量密度和经济性，而四氧化三锰可作为锰源；公司作为四氧化三锰龙头，有望充分受益锰系电极材料渗透提升。

⚡检测业务：市场快速增长，发展进入快车道。在稳增长和我国对于质量标准不断提升的大背景下，检测市场有望稳步增长。公司专注基建检测领域， 2017-2021年检测收入CAGR高达36%，毛利率维持在50%以上。公司不断加大对检测业务投入，有望成为公司重要利润增长点。

⚡国企改革：宝武托管享平台优势，股权激励焕发活力。2020年10月19日，公司由宝武进行托管。宝武集团在钢铁行业和新材料行业实力雄厚，或将迎来一个双赢的局面。2022年2月公司通过首期限制性股票激励计划，涵盖对象较广，有望为公司注入活力。

⚡盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为36/49/65亿元，同比增长40%/36%/31%；归母净利润分别为3.9/4.8/6.8亿元，同比增长分别为82%/24%/41%，对应PE分别为20/16/11x，低于可比公司估值；考虑公司未来磁材、检测业务进展顺利，估值仍处较低水平，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；原料成本波动。

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