【国君电子王聪团队】
【聚辰股份】2023年仅20倍的IC设计公司

1、【DDR5进入加速渗透期，公司业绩有望连续环比提升】根据Yole，2022年DDR5的渗透率约20%左右，按市场总需求4.5亿颗SPD计算，2022年SPD全球的总销量仅0.9亿颗。按照2015-2017年DDR4的渗透率数据计算，2023-2024年SPD的市场总销量有望分别超过2.5亿、3.5亿颗。因此，我们认为SPD的销量未来还有4-5倍的增长空间，公司作为SPD的重要玩家，业绩还有较大的增长空间。

2、【公司的利润上限应远超市场预期】市场有部分观点认为公司的远期利润上限为6-7亿，也因此限制了公司市值的空间。我们认为：
①在DDR5渗透率仅约20%的状态下公司即可取得约4亿左右的利润水平，即使考虑到未来市场份额、盈利水平下降等因素，在整个市场扩大至5倍后，公司的净利润也不应只提高50%。
②由于目前公司的车载存储体量较小，市场并未对其给予过高的关注，但公司的车载EERPOM正处于快速增长的阶段，Nor Flash也有望逐步放量，未来有望给公司带来数亿的利润增量。
因此，SPD的增长叠加车载存储的增长，公司的远期净利润水平有望超过10亿元，若给予远期市值20-30倍PE估算，公司的合理市值应在200-300亿的水平。

3、【解禁节点已过，股价压制因素得到解除】公司近2个月的下跌主要是由于12月底的解禁，市场躲避解禁导致的下跌。目前解禁时点已过，解禁后短期带来的抛压也已逐步得到解除，未来股价有望逐步回归反映基本面。

预计公司2022-2024年的净利润为4、6.07、7.4亿元，随着DDR5渗透率的增长，公司2023年业绩仍有超预期的可能。按照保守的业绩预测，目前市值对应2023年仅约20倍PE。按照2023年30倍PE计算，目标市值182.1亿，目标价150.61元。